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（1.中国人民银行阜阳市中心支行,安徽阜阳236002；2.中国人民银行徐州中心支行,江苏徐州221000）
摘 要：鉴于全球金融危机所暴露出的影子银行体系两面性,国际主要市场国家正在积极开展监管改革,改善传统微观审慎金融监管与宏观调控体系,以期在发挥影子银行体系资金融通系统重要性作用的同时,克服其对全球金融体系和各国金融稳定运行的系统性风险.本文探讨了危机后国际社会影子银行监管改革进展和政策设计,为我国加强影子银行体系监管和实论文范文融体系稳定提出有益启示.
关键词：金融稳定；影子银行；国际监管
中图分类号：F832.1文献标识码：A文章编号：1000176X（2013）05003105
随着金融全球化全面推进以及金融创新蓬勃发展,影子银行体系得到了迅猛发展和高度膨胀,发挥着融通资金的系统重要性功能,成为现代全球金融体系中的一个重要组成部分.全球金融危机后,各国普遍认识到影子银行体系具有双重作用.一旦经济形势发生逆转,整个影子银行体系所潜藏的金融脆弱性和内在不稳定性将对宏观经济运行与金融稳定造成巨大冲击.目前,各国正在积极开展监管改革,改善传统微观审慎金融监管与宏观调控体系,以期克服影子银行体系对全球金融体系和各国金融稳定运行的系统性风险.本文总结了危机后国际社会影子银行监管改革进展和政策设计,为我国加强影子银行体系监管和实论文范文融体系稳定提出有益启示.
一、影子银行体系国际监管改革进展
影子银行体系指在事实上发挥着商业银行核心功能（期限匹配、流动性服务、信用转换、杠杆）的非银行信用*,但是,其不受银行监管或仅受较少监管,在银行监管体系外非规范性地运行,从而产生系统性风险.因此,国际金融监管改革共识是改进和加强对影子银行系统监管,推出一系列规范影子银行体系运行的政策框架本为对：Organisational changes relating to the financial stability function（Bank For International Settlements, 2012）、Application of own credit risk adjustments to derivatives（Bank For International Settlements,2012）、Shadow Banking: Strengthening Oversight and Regulation（Financial Stability Board,2011）进行了编译.,并积极修改原有监管办法和制定针对性法案.
1.各国监管改革方向基本一致
由于影子银行体系是金融体系的重要组成部分,在信用*和流动性转换中继续发挥着重要作用.因此,世界主要市场国家已经对监管框架总体设计形成了理论共识：不禁止影子银行体系业务,致力于强化影子银行体系监控,消除影子银行运行内在缺陷.金融稳定理事会（FSB）监管改革建议中特别强调了加强对影子银行体系的监管,将影子银行体系从场外逐步移到场内,将其置于监管者的视野.国际清算银行2012年《影子银行发展报告》提出,对监管范围的适度性进行评估,加强对影子银行体系活动的系统性关注,在宏观（全系统范围）和微观（机构或业务活动）上通过结合定量信息和定性信息对影子银行体系开展监控.
2.监管对象和改革原则得以明确
影子银行体系通过将不同层面的流动性相互转换来增加金融市场的流动性,在转换过程中风险并没有减少或者消失,甚至连锁放大.目前,FSB 认为,监管改革应覆盖至少5类可能产生系统性风险的影子银行活动：（1）银行与影子银行机构之间的关联性活动；（2）货币市场基金监管改革；（3）证券化活动,主要是预留扣减率要求和透明度要求；（4）与证券贷出/回购有关的活动；（5）其他影子银行实体.
同时,FSB提出了监管改革的5项原则：（1）监管重点为影子银行体系产生的风险和外部性,关注影子银行体系崩溃产生的不可预料的社会成本；（2）监管强度与影子银行体系对金融体系产生的外溢风险相对应,应充分体现在约束影子银行体系信用创造规模的预留扣减率、杠杆倍数等各项监管措施之中；（3）监管措施应具有前瞻性和适应性,应致力于发现潜在的风险；（4）监管措施应该能在监管普通风险和避免监管套利之间实现平衡；（5）监管者应在强化监管后评估其措施,不断完善监管经验.
3.各国监管改革重点有所不同
各国影子银行体系因金融体系结构区别以及金融发展阶段差异表现为不同的组织方式或者表现形式.多数欧洲国家处于全球证券化链条中的末端,是国际影子银行体系的对手方、证券化产品的主要交易者和投资者,其影子银行体系主要表现为证券化交易活动和对冲基金.因此,欧洲侧重于全球对冲基金交易和证券化活动监管,全力防范美国次贷产品的风险传染.
相对而言,美国和英国处于证券化链条中的前端,影子银行体系表现为一系列异质的、围绕资产证券化的非银行信用*体系,包括投资基金、投资银行、特殊目的实体公司以及金融公司等.因此,英美监管改革侧重于完善监管制度设计,促进影子银行体系的稳健运行和发展.美国监管者要求充分了解场外市场的影子银行活动,通过准入、注册和退出等门槛将影子银行机构纳入场内.在掌握和锁定影子银行体系的基本活动主体和范围之后,完善和规范影子银行体系运行,最终减小其系统性风险.英国鼓励金融产品充分竞争和保持一定透明度,鼓励金融执行当局（FCA）根据金融服务或工具对消费者保护的动态影响,动态监管影子银行工具或活动等.
不同于发达市场国家影子银行体系通过叠加型金融衍生产品来无限放大虚拟互换信用货币,我国影子银行体系还处于初级发展阶段,包括银行业金融机构表外融资业务、非银行金融机构融资业务、理财产品以及部分私募股权基金和私募投资基金,主要作用是加强融资功能和扩大融资额度.目前,我国影子银行体系曾经为改善金融供给效率和服务实体经济发挥了有益作用影子银行业务为银行业机构提供了重要收入来源,也缓解了现代市场信息不对称,有效服务于中小企业融资.,并且尚未暴露出重大的、显性的系统性风险,因此,我国影子银行体系监管环境一直较为宽松.受到国际金融危机冲击以后,我国积极审视影子银行体系潜在的内在不稳定性,逐步加强了影子银行体系风险监管,关注金融创新不规范、业务运作无秩序、特殊行业监管缺失以及法律法规建设滞后等问题,并重点针对问题暴露较为集中的银信合作、民间融资以及融资性担保领域出台了监管方案.
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二、影子银行体系国际监管改革政策框架
围绕影子银行体系监管改革的根本目标,各国相继完善了传统微观审慎金融监管的政策设计,并积极构建宏观调控体系的监管框架,拓展更为广阔的监管边界,制定更为严格的监管法案,建立更为全面的政策设计,寻求更为适用的监管模式.同时,各国普遍认为系统重要性金融机构（SIFIs）涵盖了包括影子银行机构在内的所有可能对金融体系产生系统性风险威胁的金融机构,赞将SIFIs监管框架,进一步细化为全球系统重要性银行（G-SIBs）监管和影子银行体系监管两个层次.
1.改革监管组织：加强宏观审慎监管机构改革,重设金融稳定组织架构
主要市场国家围绕系统性风险识别和管理以及宏观审慎监管,对维护金融稳定的机构和所承担的职能进行了改革.例如：美国新设了金融服务管理委员会（FSOC）,美联储负责对所有系统重要性机构的微观审慎监管.法国合并原有机构成立了审慎管理局（PSA）,将机构监管转变为目标监管.英国计划废除金融服务局,改变原有的三方监管体系,建立新金融监管主体（金融政策委员会,审慎监管当局,消费者保护和市场当局）,建立以英国央行为核心的监管体系.欧盟则新设了欧洲系统性风险委员会（ESRB）,负责微观监管协调和金融宏观审慎管理.
此外,部分国家的论文范文银行也加强了内部金融稳定部门改革和人事改革.例如：英国央行和捷克央行建立了多个金融稳定内部委员会,波兰央行内设了宏观稳定政策管理局,比利时央行设立了5个新的审慎监管部门,南非储备银行新成立了金融稳定部门,德国央行、澳大利亚央行和新西兰央行则在宏观审慎框架内强化了原有金融稳定部门的功能和职责.并且,意大利央行新设立了专门的金融稳定常务董事,墨西哥央行成立了由论文范文银行、财政部和金融监管部门组成的金融稳定委员会,并新设立了金融稳定总干事.美联储副主席则从《多德-弗兰克法案》中获得了更强的监管权力.
2.拓展监管边界：扩大监管规制覆盖范围,关注影子银行体系系统性影响FSB提出,影子银行具备传统银行的类似性质,但是既未受到与传统银行同等的监管标准限制,也不能获得论文范文流动性支持和存款保护.因此,各国应在信用*的框架下强化影子银行体系监管,既包括从事信用发放的机构和业务活动,也包括通过表内外交易发挥信用*功能的机构和业务活动.
欧盟委员会要求将目前的审慎监管规制扩大至影子银行业务,以期全面覆盖监管对象、应对系统性风险并增加未来规避政策的难度.欧盟委员会还赋予欧盟证券和市场管理局（E论文范文A）以及有关国家机构更强有力的干预权力,部分成员国还出台了国家层面的补充规则,对欧盟监管措施以外的金融机构和业务进行监管欧盟委员会将影子银行监管立法建议列入2012年欧洲议会和欧盟理事会的议事日程,并计划出台《对卖空和信贷违约互换的具体监管计划》、《对OTC 衍生产品、论文范文对手方和交易存储等监管措施》等配套法规.同时,欧盟不断完善涉及影子银行体系的金融工具市场指令,扩大政策框架范围,增加非权益性工具的透明度.例如：修改《另类投资基金经理指令》,规定：管理资金超过1亿欧元的对冲基金、私募股权投资基金在欧盟范围内开展业务,需得到母国的许可并且需向东道国披露其风险暴露和业绩表现等情况.发布《OTC衍生品市场改革》和《证券法指引》,完善对再证券化资产的标准和风险权重要求,约束金融市场上的衍生产品交易及对冲基金等投资基金,加强其交易活动的监管和国际间协调.
美国颁布了《金融体系全面改革方案》和《多德-弗兰克法案》,全面涵盖美国金融体系包括银行、证券、保险、对冲基金、信用评级机构、经纪商、会计制度、上市公司、美联储自身等机构和市场的全面改革,并对影子银行体系采取实质性监管措施.例如：加强对商业银行的自营交易、表外业务及其与对冲基金、私募股权基金关系的监管,将商业银行表外业务纳入资本金要求的范围.将合成资产支持证券纳入《证券交易法案》管辖范围,降低证券化活动交易风险,减少资产支持证券相关套利风险,增强信用风险自留、金融风险自留、信息披露、发行过程中的*及担保、尽职调查等监管要求.资本总额超过1亿美元的私募股权和对冲基金投资顾问公司须在美国证监会注册,资本未达到1亿美元的须在州注册并接受州监管.场外衍生品交易转至交易所交易并进行论文范文清算.
3.提高监管强度：重点关注表外业务、金融衍生品、私募基金和对冲基金
在表外业务方面,巴塞尔委员会发布《新资本协议框架完善协议》对债务抵押证券的再证券化赋予了更高的风险权重,加强对识别表外风险暴露和资产证券化业务风险的指导,并提高了证券化、表外交易活动和风险暴露的信息披露要求.在金融衍生品方面.美国授权商品期货交易委员会（CFTC）和证券交易委员会对场外衍生品监管,它们有权确定参与掉期交易机构的资本和保证金要求,限制其风险敞口,同时在交易系统上添加保护措施.英国大幅度强化了场外衍生品的交易对手风险管理.在私募和对冲基金方面.欧盟要求所有欧盟境内的另类投资基金提供证明其资质能力的报告以及内部治理、估值方法、资产安全方面的材料,并须满足最低资本金标准.美国要求私募基金保持记录,并向证券交易委员会报告.
4.加深监测深度：完善宏、微观监测指标体系,定量、定性信息相结合
在宏观（全系统范围）和微观（机构或业务活动）上通过结合定量信息和定性信息对影子银行体系开展监控.一是在宏观层次方面,利用资产负债表以及论文范文流量表的数据评估影子银行体系金融资产的规模和增速,包括总负债、GDP的绝对值和相对值,以及这些数值与常规银行体系的比较.二是在微观层次,利用供应商的股票和相关产品流通的调查数据、出版物或市场数据、常规银行部门的交易对手信贷数据或者其他机构（如保险公司）的数据等识别影子银行业务,帮助确认从影子银行体系转移到常规银行部门的潜在溢出风险.同时,结合来自于现场检查和非现场监管的监测信息,以及市场参与者的市场信息,掌握影子银行体系新的发展和风险情况.
5.加强风险隔离,限制影子银行体系风险传导蔓延
美国金融监管改革法制定了沃克尔规则（Volker Rule）,限制大型金融机构（主要是商业银行） 及其附属机构开展自营交易,原则上禁止银行拥有或投资私募股权基金和对冲基金,例外情形下其投资总额不得超过银行核心资本的3%,也不得超过私募基金资本的3%；银行应将自营交易和类似的投资活动从加入存款保险体系的银行机构中分离出来,将信用违约掉期（CDS）等高风险衍生产品剥离到特定的子公司,银行只保留常规的利率、外汇和大宗商品等衍生产品.此外,英国《金融监管的一个新方法：改革的蓝图》规定,英国央行金融政策委员会（FPC）有权向财政部建议是否监管或放松监管某一类影子银行机构.即当影子银行机构或活动对系统性风险产生影响时,将影子银行机构或活动从证券监管者手中移交给英国央行审慎管理局（PRA）；反之,当其活动不再具有系统性风险时,将其转移回证监局.
6.建立危机处置机制,避免对金融体系产生系统性威胁
美国规定,系统重要性非银行金融机构和大型银行控股公司向监管机构提交自救处置预案,以期在遭遇重大压力情形时能快速开展有序自救.英国强调,通过提前明确在压力情景和破产情况下可以采取的行动来约束机构（包括系统重要性大型私募基金和对冲基金）行为,避免其破产对社会秩序与金融稳定产生严重冲击.
三、经验与启示
1.建立健全影子银行法律法规体系
针对新型影子银行体系的金融监管改革,需要加快立法进程,为影子银行业务的规范发展创造良好的法制环境,保护符合经济发展正当需求的影子银行活动.尽快出台针对资产证券化、股权投资基金、民间金融、衍生品市场等各类影子银行市场活动的管理条例或实施办法,尽快出台小额贷款行业、典当行业、寄卖行业和担保行业等特殊行业管理办法,逐步形成以影子银行法为基本法,以各项行业管理办法等专项法规为补充的法律体系.
2.优化完善影子银行监管组织架构
在论文范文银行建立宏观审慎政策委员会,形成有效的政策协调机制.建立跨部门的信息共享以及监管合作机制,联合论文范文银行、金融监管机构（如银监会、证监会、保监会）、职能部门（发改委、财政部、外管局、税务局、工商局等）、各类社会组织和民间组织（如行业自律组织、专业委员会、律师事务所、会计事务所等）等部门,发挥各自的专业优势,共同维护金融体系的稳定.在整个监管网络中,论文范文银行负责其他监管者充分协调和沟通,加强监管部门之间的信息共享,并不断完善金融稳定政策设计和相关治理安排,承担宏观审慎监管金融监管职能,从宏观审慎角度对金融属性相同或相似的机构和业务制定统一的监管标准.
3.构建宏观、微观协调统一的新型审慎监管体制强化宏观审慎监管,提高对系统性风险识别、量化和分析的技术水平,有效减少影子银行体系的负外部性；深化微观审慎监管,加强影子银行机构的公司治理,强化受监管金融机构资本约束机制以解决影子银行常见的关联性和其他来源的系统性风险,加强资产管理公司、对冲基金、信用保险公司资产负债表外的流动性资本管理,将杠杆率纳入监管目标,不断提高个体风险控制能力.同时,明确金融稳定管理目标,在微观审慎性监管的基础上,加强宏观审慎性监管,并明确政策冲突解决机制.若宏观和微观审慎政策发生冲突,宏观审慎管理机构决策效力高于微观审慎管理机构.提高金融稳定政策透明度,加强政策信息披露.
4.设计前瞻性、预防性、动态化的监测防控机制建立符合国情的系统重要性金融机构的识别体系,进一步健全逆周期的金融宏观审慎管理制度和政策工具.建立影子银行杠杆化水平实时监测系统,将杠杆率和资产论文范文纳入审慎监测框架,强化系统风险动态监测和预警机制.建立实体银行与影子银行之间资金流通的风险隔离机制,阻断影子银行风险的传导、传染过程.设计信息披露机制,制定有效可行的信息披露的激励和惩罚措施,增加影子银行经营透明度.运用国际前沿的计量统计方法对影子银行业务、创新衍生产品风险、风险管理水平进行评估.引入反周期设计,抑制影子银行体系顺周期性,促进资产与负债结构在时间匹配性.充分利用信息资源实施金融稳定政策工具,制定危机处置方案和紧急救助措施.
参考文献：
［1］唐红娟.影子银行体系：功能、脆弱性与监管改革［M］.北京：专利文献出版社,2012.
［2］隋平.金融危机后的影子银行监管［M］.北京：中国政法出版社,2012.
（责任编辑：王秀中）
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监管引用文献:
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