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我国股票市场在经过十多年的迅速发展,现已跻身最重要的新兴市场之列,虽然有很大的发展,但是在发展过程中也暴露了一些问题.在这一背景下,对我国股票市场的效率（有效性）进行研究就显得十分重要.资本资产定价模型（CAPM）主要探讨证券市场中资产预期收益与风险资产之间的相关性,描述资产收益与市场风险在均衡状态下的关系,是当代金融学最重要的基础理论之一.本文对资本资产定价模型（CAPM）的国内外研究情况进行了回顾,在此基础上从市场有效理论的视角,对我国上证A股钢铁板块的有效性进行了检验.
一、文献综述
(一)国外学者对CAPM的实证研究
从20世纪70年论文范文始,西方经济学家多CAPM进行了大量的实证研究,他们试图通过计算β值与实际报酬率来检验模型的有效性.Black、Jensen、Scholes（1969）对之前的市场数据记进行检验,发现股票收益率与β有正相关的线性关系.而Roll（1977）指出：由于无法证明市场指数组合是有效的组合,因而对CAPM的检验是没有意义的.Reinganum（1981）,Lakonishok和ShapiRo（1986）发现平均股票收益与风险之间的这种正相关关系在70年代后的数据中消失了.对CAPM有效性检验最有影响的首推Fama和FRench（1992）,他们对前期的各种CAPM异常现象的研究进行了综合.经过回归分析,Fama和FRench发现,公司规模和市场价值包含了股票平均收益中杠杆和市盈率的作用.
(二)国内学者对CAPM的实证研究
我国资本资产定价模型的实证研究始于施东晖（1996）所做的实证研究,他使用上海证券市场从 1993 年 4 月至 1996 年5 月期间 50 只股票的数据,经过实证研究后发现样本股票系统性风险在总风险占到了一个相当大的比重,这一比重远远高于西方国家；股票的预期收益和系统风险之间存在着显著的负相关关系.他得出结论：我国证券市场上资本资产定价模型与理论上的资本资产定价模型是相反的.也就是说,在我国证券市场上,系统风险过大的比重导致同向波动的股票论文范文,这使得我国的证券投资者几乎无法通过分散化投资来规避风险.李和金、李湛（2000）对上海股票市场的数据通过传统的 BJS 方法进行了分析,通过横截面分析和时间序列分析,他们发现上海股票市场股票收益和系统性风险存在着正相关的关系,然而这种正相关关系并不是传统的资本资产定价模型所支持的线性关系,这一点与资本资产定价模型是相悖的,同时他们也发现股票定价过程中也在一定程度上受到了其他因素的影响.陈小悦、孙爱军（2000）也对于资本资产定价模型在我国证券市场上的适用性作了研究.其研究结果认为我国证券市场平均收益并不能够系统分线贝塔值来完全解释,我国证券市场目前还无法与资本资产定价模型吻合.高永涛、牟新建（2010）选取上海浦东发展银行和招商银行这两家银行的股票 2002 年 4 月至2009 年 4 月期间的数据作为样本数据进行回归分析,研究认为资本资产定价模型目前还不能完全适用于我国证券市场,我国的证券市场目前发展的还不够成熟.
二、CAPM在上证A股钢铁板块的实证检验
(一)CAPM模型的作用
近年来,我国证券市场快速发展,许多国内学者对 CAPM模型的改进和在我国的证券市场的应用研究也取得了一定成果,这使得 CAPM 模型在我国得到了广泛的应用.资本资产定价模型理论对投资者来说最重要的应用是估计资本的预期回报率和系统风险.本文主要通过对CAPM 模型中风险系数β的研究,来对股票进行分类：当β＞1时,股票的风险要比市场组合平均风险大一些,相对的就要求有较高的回报,一般把这类股票称之为进攻型股票（AggRessive Stock）；当β等于 1时,称这类股票为中性股票（NeutRal Stock）；当β＜1时,称这类股票为防御性股票（Defensive Stock）.在此基础上,投资者就可以根据其对收益和风险的不同要求,进行投资组合管理,从而使投资更为合理.
(二)研究方法
CAPM 模型成立的基本前提是：所有投资者都能获得同样的信息,他们可以用相同的方式处理加工这些信息,并得出对未来证券市场前景的一致看法,即具有同质期望；市场是完全的,没有任何投资障碍.但实证研究发现,现实市场往往处于不均衡状态,股价收益存在波动不对称性,并不服从正态分布,具有厚尾性,因此采用传统的均值回归容易损失较多信息.而小概率事件对于风险管理具有相当重要的作用.因此,我们要注意不同分位点处风险溢价因子与股票超额收益之间的关系.在此,引入误差项εi,t,建立回归模型：
Ri,t－Rf,t＝αi+βi×（Rm,t－Rf,t）＋εi,t
Ri,t：股票i在t时刻的收益率；
Rf,t：t时刻的市场无风险利率；
Rm,t：t时刻的市场组合收益率；
αi：股票i的截距项
βi：股票i的回归系数
(三)数据选取
本文从上海证券市场钢铁板块中选取了十只,整合了从2007年1月1日（在此之后上市的则从上市之日算起）起到2009年1月1日的数据和上证综合指数作为研究对象.并将实施股改方案的股票按股改上市日期进行时间序列最小二乘法的线性回归方法处理.考虑到由于个股停盘等原因造成的股票的日交易数据与大盘日交易数据产生非同步交易问题,会使分析产生偏差,难以得出一般性的结论,而采用月作为分析周期可以避免非同步交易的问题.
上证综合指数比较准确地反映了市场整体行情的变化和股票市场的发展趋势,并囊括了上海股票市场中的*券,比较符合CAPM模型中所描述的市场组合同时上证综合指数是一种价值加权指数,符合CAPM市场组合构造的要求.因此,本文选取了上证综合指数作为市场组合,市场组合的收益率为上证综指的月收益率.本文通过大智慧股票分析软件选出了上证A股钢铁板块中的10只股票,并通过同花顺股票软件收集到各股以及上证综指的相关历史数据.
本文中对于rf（无风险报酬率）的确定,采用了一年期定期存款利率,由于一年期定期存款利率相对较低,为了便于计算,文章忽略利率在样本期间的变化,而采用2009年3月央行公布的一年期定期存款利率（2.25%）.
关于月收益率的确定,本文采用（期末值一期初值）/期初值的方法来计算月收益率,用公式表示为：
Ri,t等于（Pi,t-Pi,t-1）/Pi,t-1
其中,Ri,t 为第i支股票在t时刻的收益率,
Pi,t为第i支股票在t时刻的收盘价,
Pi,t-1为第i支股票在t-1时刻的收盘价.
(四)实证结果
本文通过时间序列回归分析,得出β系数和拟合优度R2的大小.首先利用Excel的公式计算功能,算出各股和大盘的月收益率,形成Excel文件,采用了Eviews5.0和Excel2003软件进行了处理.再利用Eviews5.0进行回归,得出β值和R2值,如下表所示：
1.对系统风险系数β值的分析
从理论上来说,β值表示单个股票相对于市场的系统风险,非系统性风险的大小可以通过残差的标准差来衡量.β>,1说明个股论文范文的波动大于大盘指数的波动,大盘上涨,个股论文范文涨幅高于大盘,大盘下跌,个股论文范文的跌幅大于大盘.反之,个股论文范文的波动小于大盘指数的波动.因此β>,1的股票适合风险偏好型的投资者.从表1中所研究的10只股票中,有8家公司的β值大于1,属于进攻性股票,只有2家公司的β值小于1,属于防御性股票,其中最高的达到1.44（西宁特钢）一般情况下,风险相同时,投资者会选择预期收益率较高的股票,但由于单个股票的非系统性风险较大,用于收益和风险关系的检验易产生偏差,因此,投资者通常会构造股票组合来分散大部分的非系统性风险.
股票投资风险:股市入门第十讲 股票风险（A）
2.对可决系数R2的分析
对于一元线性回归方程,决定系数R2反映了总离差平方和中可以由回归方程解释的部分,实际上也就是系统风险在总风险中所占的比例,即个股论文范文的波动有多少比例是由大盘引起的,而（1-R2）怎用于衡量个股论文范文波动中由公司自身基本面情况所引起的比例.R2>,0.5,说明公司股票论文范文的波动大部分是由于影响大盘的因素造成的,分析该类型的股票需要从影响大盘走势的因素着手；R2<,0.5,说明公司股票论文范文的波动大部分是由于其自身基本面情况引起的,分析该类型的股票需要从公司的经营状况.对照表1的检验数据R2值大于0.5的有8家,最高达到0.67（马钢股份）；小于0.5的有2家,均位于0.3-0.5之间.可见,股票收益率对系统风险的补偿程度比较高,说明个股论文范文的波动受大盘走势的影响比较明显当然还有很多其他因素对个股的走势产生不可忽略的影响,这也说明我国股市还不是很成熟,存在一定的欠缺.
三、结论
通过对钢铁板块的分析,我们可以看出钢铁行业大多是高风险高收益的进攻型股票,其系统风险所占比例仍然比较低,非系统性风险较高,有很多其他因素影响股票的论文范文和走势.以小见大,我们可以推测我国的股票市场不是一个有效市场.资本资产定价模型是建立在有效市场假说基础上的资产定价模型,在有效的资本市场上,资产的定价只同其β有关,可以准确地用β风险来评价一只股票的投资价值有多少,而不必考虑β之外的风险.实证的结果表明资本资产定价模型并不适用于现今中国的股票市场,同时也说明了适合资本资产定价模型使用的有效市场的基础并不存在,单纯从β风险的高低并不能得出资产价值的优劣.
作为现代金融投资的核心理论,CAPM 模型能够从受益—风险的角度将复杂的投资行为简单化,为现代投资理论的发展奠定了坚实基础.虽然它的一系列严格的假设前提,即使是在较为成熟的证券市场也不可能严格满足,但它对证券市场及广大的投资者仍具有极大的指导意义,它不仅给出风险资产的定价关系,还为投资者提供了一种对潜在投资项目估计其必要收益率的方法.因此,CAPM 模型依然被广泛应用.
现在看来,CAPM 模型还不完全适合我国的股票市场.一方面,我国的股票市场发展相对较晚,还不够成熟,不能满足市场有效假说；另一方面,目前我国的大多数投资者并非理想的理性投资者,投资决策盲目.正因为如此,我们需要不断改进 CAPM 模型,使之不断完善,伴随着我国证券市场的不断发展,不断成熟,让其更好地为投资者所运用.
（作者单位：四川师范大学经济与管理学院）
总结：本文是一篇关于股票风险论文范文，可作为相关选题参考,和写作参考文献。
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