简介:关于本文可作为流动性货币方面的大学硕士与本科毕业论文流动性货币论文开题报告范文和职称论文论文写作参考文献下载。
赵海华博士生(复旦大学金融研究院上海200433)
中图分类号：F820.4 文献标识码：A
内容摘 要：2007年美国次贷危机爆发前后,全球出现了流动性过剩到流动性不足的逆转,全球迅速由流动性过剩转变为流动性不足,我国的流动性过剩状况也瞬间出现拐点.流动性的变化引起了理论界的广泛关注.流动性的内涵和外延界定及如何准确度量流动性,是研究流动性变化问题的前提和基础.本文通过对流动性的各种涵义进行辨析,对流动性的度量方法和指标进行了比较分析,特别是对如何度量我国的货币流动性进行了文献综述.
关键词：流动性 涵义 度量方法
在2007年美国次贷危机爆发之前,包括我国在内的世界许多国家出现了流动性过剩的状况；次贷危机爆发之后,全球迅速由流动性过剩转变为流动性不足,我国的流动性过剩状况也瞬间出现拐点.
对此,流动性变化已经成为理论和实务界广泛关注的问题,与流动性相关的文献也大量涌现.但是,对于什么是流动性,流动性的内涵和外延如何界定以及如何准确度量流动性变化等一系列基本问题,目前的研究还没有形成一致的看法.基于此,本文拟对此问题做一个综述,对流动性的各种涵义进行辨析,对流动性的度量方法和指标进行比较,特别是对如何度量我国的货币流动性进行文献综述.
流动性涵义及度量
(一)流动性的涵义
据笔者所知流动性的概念,最早源于经济学家凯恩斯的名著——《就业、利息和货币通论》（以下简称《通论》）.凯恩斯认为,相对于其它资产,货币具有不需要转换为别的资产就可以直接用作支付清偿手段的特性,人们因为偏爱这种特性而对货币产生需求,因此凯恩斯将货币需求称之为“流动性偏好”.“流动性”一词从凯恩斯的《通论》中来看,指的是一项资产转换为支付手段的难易程度,或者说资产迅速转换为支付手段的能力,这可称之为“流动性”一词的原意（为了区别于流动性的其它涵义,以下将流动性的原意称为“市场流动性”）.
在所有资产中,货币无疑是流动性最强的资产,加之凯恩斯将货币需求称为“流动性偏好”,因而人们很自然地将货币与流动性联系在一起,如货币流动性、流动性泛滥等等.资产中除了货币流动性最强之外,其它资产如银行的超额存款准备金、短期国债等流动性也很强,因此“流动性”一词的使用就越来越广泛.如余永定( 2007)认为,流动性原指商业银行所拥有的随时可以用于投资（放贷）的资产,具体来说包括商业银行所拥有的超过法定要求的存放于论文范文银行的准备金和库存论文范文.
此外．银行承兑汇票、货币市场基金等也同样具有很高的流动性,因而中国人民银行的《2006年第三季度货币政策执行报告》认为,从流动性的本意出发,可以推出市场流动性和宏观流动性两个层面的概念.某个具体市场的流动性,就是在几乎不影响论文范文的情况下迅速达成交易的能力（同市场流动性）；在宏观经济层面上,流动性常被直接理解为不同统计口径的货币信贷总量.该报告还认为,银行承兑汇票、短期国债、政策性金融债、货币市场基金等其它一些高流动性资产,都可以根据分析的需要而纳入不同的宏观流动性范畴.
北京大学中国经济研究中心宏观组( 2008)将流动性分为市场流动性、银行系统流动性、货币流动性三个层次.肖琦( 2009)则进一步把流动性分为四个层面：第一个层面是市场流动性；第二个层面是银行资金流动性；第三个层面是货币流动性；第四个层面是全社会的总体流动性,在总量上等于社会可贷资金总量.随着金融市场和金融工具的发展,货币层次也从M.、M1、M2等不断拓展,因此肖琦( 2009)认为“流动性”后两个层面的涵义可以概括为不同层次的货币信贷总量,这与《2006年第三季度货币政策执行报告》中的宏观流动性的外延相同.
货币流动性陷阱:周小川称节后货币收紧 央行意在维持流动性平衡[财经早班车]
纵观上述对“流动性”的不同定义和层次划分,本文认为可以将流动性概括为三个层次：市场流动性、银行体系流动性及货币流动性（或称宏观流动性）.在流动性的三个层次中,市场流动性度量的是资产的变现能力,不是直接的数量指标；银行体系流动性与货币流动性确切地说指的是各种流动性资产,是直接的数量指标,因而“流动性过剩”、“流动性短缺”以及“流动性不足”等等实际上指的是流动性后两个层次上的涵义.
(二)流动性的度量
从上述流动性的三个涵义可以看出,不同层次的涵义具有不同的内涵和外延,因而在每个流动性层次中度量指标也不相同.
市场流动性的度量.Kyle( 1985)将市场流动性分为紧度、深度和弹性三个方面来度量.紧度的主要指标是竞买与竞卖的差价( bid-ask spread)；深度一般用交易量对竞买与竞卖差价的影响来表示；弹性指交易论文范文的收敛速度,一般用MEC( market efficiency coefficient)指标.我国金融市场的主体是股票市场,因而对于市场流动性的度量主要集中在股票市场上.
由于我国股票市场采取计算机系统摄合成交方法,不存在做市商制度,仅仅有固定百分比的交易佣金,因此对市场流动性的测度主要采用深度和弹性指标.北京大学中国经济研究中心宏观组( 2008)对我国股票市场进行了深度和弹性的测算,发现我国股票市场流动性偏差.陶希晋、勾东宁( 2010)则认为可以使用深度指标中的流通股换手率来衡量我国股票市场的流动性.
银行体系流动性度量.目前已有文献对银行体系流动性的衡量主要采用超额准备金率、贷存比或存贷差、银行间市场拆借利率等指标.
夏斌、余永定( 2007)认为度量银行体系流动性的指标为超额准备金.巴曙松( 2007)依据超额准备金率的下降和贷存比的提高,认为2007年我国商业银行系统内的流动性已经偏紧.王健( 2007)认为,流动性过剩表现为金融机构存贷差的持续扩大和贷存比的持续走低.北京大学中国经济研究中心宏观组( 2008)认为可以使用银行资产负债表扩张率或者存贷款增速来度量银行体系的流动性.另外,我国银行同业拆借市场利率水平已经于1996年实现了市场化,完全由参与交易的商业银行依据市场状况定价,对银行体系的流动性状况非常敏感,因此同业拆借利率成为反映银行体系流动性状况的最有效的指标.陶希晋、勾东宁( 2010)认为可以用隔夜加权平均利率作为反映银行体系流动性的指标.
货币流动性度量.关于货币流动性的度量方法和指标比较多,如论文范文缺口法、货币缺口法、货币过剩法、马歇尔K值系数、超额货币增长率( EM)、货币流动性比例( M1/M2)等.当前已有的研究在对我国货币流动性进行度量时,采用以上不同指标和方法所得到的结论差异很大,下文拟展开详细论述.
我国货币流动性度量的文献综述
目前关于我国流动性研究的文献大部分集中在货币流动性的层面,已有的研究在对我国货币流动性状况进行度量时,主要采用以下几种方法和指标：
(一)论文范文缺口法( price gap)
该方法简单来说,就是用长期论文范文水平（或称均衡论文范文）与实际论文范文水平的差来测度流动性.其公式如下：
采用论文范文缺口法对流动性进行度量时,均衡论文范文的获得需要对潜在产出水平、货币流通速度长期趋势或均衡利率等进行严格假设,且论文范文缺口（pt*-pt）的方向与大小对这些变量的具体数值非常敏感.如果采用不同的实证方法（如趋势法、H-P滤波法等）对潜在产出、均衡利率等变量进行模拟后得到的数值不一致,将导致论文范文缺口法计算的结果差异很大,进而难以对流动性状况作出准确判断.
(二)货币缺口法( money gap)
货币缺口法是用实际货币存量水平与均衡货币存量水平间的差额来衡量流性过剩与短缺.具体来说,货币缺口法包括真实货币缺口和名义货币缺口.真实货币缺口是用长期真实货币供应（或称均衡真实货币供应）与实际真实货币供应的差额来测度流动性程度,这一方法只是论文范文缺口方法的变形而已.名义货币缺口法是用实际货币供应与“标准货币供应量”的差来测度流动性的程度.其中,标准货币供应量是指假设货币供应量按照预期增长率增加所能达到的货币存量水平.
名义货币缺口的计算公式如下：
杨祖艳( 2009)在分析我国的货币缺口时,将潜在产出增长率设为9%,均衡通胀率设为3%,结果显示我国2002年以来出现了严重的货币流动性过剩；而杜晓宇等( 2009)在分析我国的名义货币缺口与实际货币缺口时,将潜在GDP设为8.5%,通货膨胀理想值设为2.1%,结果发现名义货币缺口与实际货币缺口虽然二者数值上存在一定差距,但其变化趋势与方向基本一致.具体来说,1991-1997年我国存在明显的货币缺口,而2003年之后货币缺口逐步降低.
(三)货币过剩法( monetary overhang)
也称为货币悬挂法或货币滞存法.该方法是用名义货币供应量与均衡货币供应量的差来度量流动性状况（如果差是负的,就称为货币短缺（monetary shortfall）.其中,均衡货币供应量是以实际产出和实际利率水平为基础计算得来的.
货币过剩法可以用公式表示为：
货币过剩实际上是反映货币市场非均衡程度的指标,如果该值为正,意味着货币供给超过货币需求,其差额也称为超额货币供给；如果该值为负,则意味着货币供给不足.该种方法的优点是：产出和利率水平都是采用实际值,不需要对潜在产出水平和均衡利率进行估计和假设,实证结果更具有客观性.货币过剩法的不足之处在于：该方法假设货币供给是外生的,没有考虑货币市场供给与需求的互动关系,如货币供应的增加短期内会导致产出上升,进而增加货币需求.
货币过剩法的重点在于对货币需求函数的估计.采用不同的方法、选择不同的自变量对货币需求函数进行估计时,实证得到的结果可能差异较大.如杨祖艳( 2009)采用此法对我国货币需求函数进行估计时,除考虑传统的产出和利率变量外,还考虑了汇率变动对我国货币需求的影响,结果显示我国自2005年以来存在明显的货币流动性不足.邓创等( 2009)在估计我国的货币需求函数时,在考虑产出和利率之外,则考虑了股票论文范文变动以及货币替代对我国货币需求的影响,发现我国实际货币缺口有正有负,具有明显的周期波动特征.宋健( 2010)则采用AO( Additive Outlier)检验法,将1978—2007年中的1990年确定为结构突变点,分两段求解货币需求,得出的结论是在1979-2007年间,在货币供给量M2中,我国的确存在着较大规模的超额货币；但是20世纪90年代以来,我国的超额货币程度出现了较大幅度的下降.从以上文献来看,对于货币需求函数的不同实证估计,是导致对我国货币缺口不同判断的主要原因.
(四)马歇尔K值系数( MIGDP)
M指货币供应,一般使用广义货币供应M2,GDP为名义国内生产总值,其中M2/GDP又称为马歇尔K值.M/GDP指标反映了货币供给与实体经济货币需求之间的关系,该指标的变化趋势可以衡量货币供应相对于货币需求的过剩与短缺情况.张明( 2007)使用该指标测量流动性状况,发现2000年以来美国和日本等发达国家,我国大陆与台湾和香港地区、韩国、马来西亚等新兴市场均存在一定程度的流动性过剩.封丹华( 2010)使用该指标度量了我国1999-2008年的流动性情况,发现2003年之前该指标一直上升,2004年之后该指标基本稳定并缓慢下降.
M/GDP指标能否反映我国的流动性状况,笔者认为有待商榷.从实体经济货币需求来看,改革开放以来我国一直存在着货币化进程以及实物分配到货币交易的转换,转轨经济中的这些制度变化对我国货币需求的稳定性产生了较大的影响,并进而影响到M2/GDP指标的稳定性和长期趋势（麦金农,1993）.从虚拟经济货币需求来看,随着我国股票、债券、期货、房地产市场从无到有,交易规模由小到大,虚拟经济交易所需要的货币需求不断上升,主要依据货币供给与实体经济货币需求的M2/GDP指标,难以完全衡量货币供求的过剩与短缺程度.
(五)货币流动性指标( Ml/M2)
国研网金融研究部( 2006)认为度量货币流动性可以用M1/M2指标来代表,因为M1体现了货币存量的重要流动性特征,M2能较好地体现论文范文币存量总额的变化特点.例如,当货币流动性比例( M1/M2)下降时,表明居民和企业持有定期存款和储蓄存款的意愿增强,货币构成中流动性较强的部分转变为流动性较弱的部分.陶希晋、勾东宁( 2010)也认为可以用M1／M2度量我国的货币流动性.李晓西等( 2007)认为准货币的变动情况代表了流动性水平的高低.如果准货币（M2-M1）持续增加,即“喇叭口”存在并扩大,现实的货币供给已经超过实体经济的需要,转化为“定期存款”,这意味着流动性水平的不断提高.
M1/M2指标反映了满足交易需求和财富储藏需求的货币之间的比例.随着我国收入分配格局的变化,国民财富由藏富于国转变为藏富于民,居民财富储藏的货币需求相应增加,M1、M2的差额或者比例也将随之发生结构性变化,因此二者的差额或比例变化是否一定意味着货币供应超额的问题,有待进一步分析.
(六)债券息差法( bond spread)
该方法的主要逻辑是：流动性过剩将会降低投资者的风险规避程度,从而政府债券与私人部门债券之间的收益率差距可以用来衡量流动性过剩程度.如果两者之间的息差较低,这就意味着存在一定程度的流动性过剩.张雪春( 2007)认为,由于我国利率没有完全放开,公司债券也只能有少数大型国有企业在政府的严格控制下发行,利差可能不是衡量我国流动性是否过剩的最好标杆.
此外,上述前五种指标都属于绝对值指标,该类指标值将随着货币需求量或供给量的增长而增大或减少,在各期之间不具可比性.许涤龙等( 2008)还从存量和增量两个角度设计了流动性过剩的测度指标——流动性总量过剩系数和流动性增量系数,以反映货币供求状况.前者侧重反映货币供求关系的当前状况,后者则侧重反映货币供求关系变动方向.
关于我国流动性度量方法的思考
纵观现有的文献,“流动性”一词在不同情况下具有不同的涵义,不同的涵义层面其度量内容和度量方法及指标也各不相同,因此在研究流动性问题时,清楚界定其内涵和外延十分重要.
在度量我国货币流动性的诸多指标和方法中,由于我国尚未完全实行利率市场化,因而论文范文指标在我国的适用性相对较低.在各种数量指标中,论文范文缺口法和货币缺口法的结论依赖于基期选择和均衡产出、均衡利率及目标通货膨胀率的假设,使用这两种方法对我国货币流动性进行度量时,清楚说明上述变量值的来源及选择依据十分必要.鉴于论文范文缺口与货币缺口对上述变量值比较敏感,因而依据这两种方法的结论对我国货币流动性状况进行判断时应该特别谨慎.货币过剩法的重点在于对货币需求函数进行准确估计.在对我国货币需求函数进行估计时,除了考虑传统的产出和利率变量外,如何处理转轨经济条件下经济结构变化对货币需求的影响尤为重要.另外,在使用其它指标对我国的流动性状况及变化进行实证分析时,需要特别注意各种指标的适用性和局限性.
我国处于经济转轨时期,实体与虚拟经济结构变化、金融市场发展、居民资产组合变化等,都对货币供给与需求产生了复杂的影响,因此依据某一种度量方法或某一个指标对我国的流动性状况做出判断,可能有失偏颇.在对我国的流动性状况进行分析时,除了结合各种度量方法和指标的实证结论外,还应同时结合流动性变化的原因、表现以及结果进行综合分析判断.
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总结：此文是一篇流动性货币论文范文,为你的毕业论文提供有价值的参考。
货币流动性陷阱引用文献:
[1] 国际货币方向论文题目 国际货币论文标题怎么定
[2] 经典货币金融学论文题目 货币金融学论文题目哪个好
[3] 货币统计论文选题范文 货币统计论文题目选什么比较好
