有关美国退出量化宽松货币政策的路线图其对中国的影响毕业论文写作资料-论文写作网

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美元流动性论文范文

随着美国经济的持续复苏,通货膨胀预期开始抬头,美国量化宽松货币政策面临着退出的选择,何时退出、如何退出等问题引起了市场和投资者的广泛关注.我们首先分析美国量化宽松货币政策的内容和效果,进而研究退出时机和具体的退出策略,并指出退出过程中的风险和应当注意的问题,最后展望美联储货币政策的调整可能对中国经济产生的影响.

美联储量化宽松货币政策的内容

始于次贷市场的金融危机爆发后,从2007年8月到2008年12月,美联储先后10次大规模降息,论文范文基金利率由5. 25%降低到0-0. 25%,12次降低贴现率累计525个基点至0. 5%.在短期利率没有下调空间的情况下,美联储一方面突破传统做法,创设短期流动性工具,以应对危机；另一方面实施第一轮量化宽松货币政策(QE1),购买长期债券.至2010年3月,美联储购买了1.7万亿的国债和抵押贷款支持债券(MBS).之后,美联储再度出招,于2010年11月宣布启动第二轮量化宽松政策(QE2),购买6000亿美元的国债,以进一步拉动经济复苏.

美联储在危机期间实施的政策工具大致可以分为三种类型：对各种金融机构提供的贷款、向主要信贷市场提供流动性以及买进抵押贷款支持证券和长期国债.

1．对银行、其他存款机构和金融机构提供短期流动性支持,防止国内外金融市场和金融机构出现流动性短缺,履行传统的最后贷款人职责.从金融危机爆发到2008年9月两房危机与雷曼兄弟破产,美联储通过与14家论文范文银行签订货币互换协议,改革传统的贴现窗口,推出定期拍卖工具(TAF)、一级交易商信贷工具(PDCF)和定期证券借贷工具(TSLF),收购贝尔斯登公司的部分不良资产,和对AIG的贷款.通过这些短期信贷工具,将补充流动性的对象由传统的商业银行扩展到非银行金融机构.

2．直接对主要信贷市场的借款论文范文投资者提供流动性.包括货币市场投资者融资工具(MMIF)、商业票据融资工具(CPFF).资产支持商业票据货币市场共同基金工具(AMLF)、定期资产抵押证券贷款工具(TALF).这些创新工具旨在延长贴现贷款的期限、扩大贴现贷款的对象范围和抵押品范围,降低金融机构的融资门槛和融资成本.另外,为了妥善处理贝尔斯登、AIG等具有系统重要性的金融机构的破产,美联储启用紧急预防条款,亲自入市收购部分资产,为其提供融资.2008年3月,摩根大通收购贝尔斯登时,美联储成立了一家名为Maiden Lane的有限责任公司,旨在收购因风险过高不能被完全重组的部分资产并对其实施管理.2008年6月26日,纽约联储银行对该公司贷款288亿美元,此后这家公司资产也以公允价值计价列入美联储的资产负债表.之后为了支持AIG重组,美联储先后成立了Maiden Lane II LLC和Maiden Lane III LC两家公司来收购AIG的MBS和CDO.

3．美联储扩展传统的公开市场操作工具,大量买进长期债券支持信贷市场运行.2008年1 1月,美联储宣布购买1000亿美元的政府支持债券,5000亿美元的MBS.由于部分短期流动性工具的到期,美联储资产规模自动缩减.为此,2009年3月,美联储扩大资产购买计划,将政府支持债券和MBS的购买量分别扩大到2000亿和1.25万亿美元,并购买3000亿美元的长期国债.2009年8月到11月,美联储宣布放缓资产购买速度,以促进市场的平稳过度.2009年11月,美联储宣布政府支持债券的购买金额下调为1750亿美元.到2010年3月,美联储购买了总额达1.25万亿美元MBS. 1750亿美元机构债券和3000亿美元的长期国债.2010年11月,为避免债券到期导致美联储资产负债表规模的自动收缩,美联储宣布启动第二轮量化宽松政策,购买6000亿美元的国债.即财政部将增发国债筹集到的资金存入联储,联储用各种创新工具或购买债券的形式投放给特定金融机构,金融机构则将得到的流动性以超额储备的方式存回联储,从而使流动性留在了银行体系内.

美联储量化宽松货币政策的效果

美联储的量化宽松货币政策导致资产负债表规模的扩张和结构的变化.根据美联储的救助政策,美联储资产负债表的变化大致可以分为以下三个阶段：

第一阶段：从2007年8月1日到2008年12月17日,美联储采取特殊的流动性措施,导致美联储的资产规模由8585. 30亿美元扩张到22266亿美元.短期流动性工具由738.56亿美元上升到19710亿美元,其中,对金融机构的贷款从738.56亿美元扩张到15909.47亿美元；向信贷市场提供的流动性从零上升到3973.55亿美元,而传统的债券资产则从7846.74亿美元下降到2390.33亿美元.相应的,负债方的存款准备金也急剧增加.为了在一定程度上降低商业银行在美联储的准备金,美国财政部推出了一项补充融资计划(Supplementary Financing Program, 论文范文P) ,财政部发行债券,并且把融到的资金存于美联储.在这一时期,存款准备金和财政部在美联储的存款分别从122.45亿美元和48.74亿美元急剧增加到8004. 03亿美元和4438. 09亿美元.流动中的货币量小幅上升,从8123. 82亿美元增加到8531.43亿美元.

在这一阶段,美国流通中的论文范文量一直较为稳定,这和美联储筹集和运用资金的方式有关：即财政部将增发国债筹集到的资金存入联储,联储用各种创新工具或购买债券的形式投放给特定金融机构,金融机构则将得到的流动性以超额储备的方式存回联储,从而使流动性留在了银行体系内.因此,虽然基础货币大幅上升,但是货币供应量的增长较为温和.

第二阶段,2009年年初到2010年3月,美联储开始实施QEI,购买债券（机构债、MBS、长期国债）,资产中债券持有量持续增加,而流动性工具的规模则逐渐下降,美联储的资产总规模保持在2 -2.27万亿美元.这一时期的量化宽松货币政策主要是维持资产规模不变,用MBS和长期债券取代自动终止的短期流动性工具,改变资产结构.从2008年12月17日到201 0年3月31日,短期流动性工具从19710亿美元下降到2593. 85亿美元,而长期债券购买额则从165.87亿美元上升到15599.32亿美元.在负债方,随着财政部论文范文P项目的到期,论文范文P对准备金的对冲作用下降.从2008年10月开始,存款准备金数量快速上扬,2010年3月31日达到11246. 79亿美元,而财政部存款已下降到1608.75亿美元,流通中的论文范文为9326.92亿美元.

第三阶段,从2010年3月到2010年10月,美联储资产规模基本保持在2.2万亿美元.2010年11月,美联储启动QE2,到期债券的本金和投资收益用于购买长期国债.从2010年11月3日到2011年4月27日,美联储的资产规模由22557 .41亿美元上升到26719.98亿美元.其中,短期流动性工具和传统的债券资产基本保持不变,长期国债由3882.55亿美元上升到9248.62亿美元,而机构债和MBS由12007.18亿美元下降到10583.75亿美元.实际上,由于部分债券到期,机构债和MBS的规模从201 0年6月23日达到12941 .23亿美元的峰值后便逐步下降.从负债方来看,存款准备金数量进一步上升,2011年4月27日达到14714. 38亿美元,而财政部存款已下降到1091. 52亿美元,流通中的论文范文上升到10112. 58亿美元.

通过量化宽松货币政策,美联储将资产负债表扩张至2.7万亿美元,但并没有导致国内市场流动性的泛滥,真正决定市场流动性的是银行的放贷意愿和市场的信贷需求.美联储的量化宽松并不是直接增加M2,而只是增加基础货币.比如,美联储通过二级市场从商业银行手中购买债券,那么美联储资产负债表的资产方增加了债券,而负债方增加了商业银行的超额存款准备金,而超额存款准备金属于基础货币.基础货币的增加只有通过商业银行的信贷投放和派生存款的方式才能转化为M2.但是,由于商业银行仍然惜贷,货币大幅减小,信贷的投放并不是很理想.因此,虽然美联储向金融机构大幅注入流动性,基础货币增速大幅上升,但M2增速的回升速度较慢,自2009年10月以来一直低于5%.

从目前经济金融形势变化情况看,美联储实施的量化宽松货币政策取得重要成效.首先,美联储向市场大量注入流动性,及时拯救了一些濒临破产的金融机构和企业,有效地防范了系统性金融风险的发生；其次,美联储购买MBS和房地美、房利美以及论文范文住房贷款银行发行的债券,有力的压低了按揭贷款的利率,为按揭贷款的发放提供支撑,从而有助于住房市场的企稳；再者,量化宽松有助于缓解美国信贷市场对于私人消费和投资的制约,降低长期债券的收益率,提升公众对经济前景的信心,避免美国经济陷入长时间衰退；最后,购买长期国债避免了投资者抛售美国国债给美国政府财政赤字融资造成的风险.

退出量化宽松的时机和力度

随着金融市场趋于稳定和经济步入复苏轨道,美联储何时退出量化宽松的争论也日益升温.每次经济衰退结束后,美联储都面临如何快速实现货币政策正常化以避免通胀压力上升的难题.本次经济危机是大萧条以来最为严重的一次,美国货币政策的扩张史无前例,因此,本次货币政策的退出面临的挑战尤其严峻.

理论上,退出政策存在一个最佳的时期.但是,在实践中,判断什么时候退出有很大难度.如果美联储太早收紧货币政策,则可能扼杀来之不易的经济复苏；如果美联储过晚收紧货币政策,则可能激发难以逆转的通胀预期和资产泡沫.因此,退出时机的选择至关重要,这取决于美国经济金融状况和通货膨胀前景.从2009年第3季度开始,美国经济已经持续7个季度实现正增长,增长的动力也从财政刺激和库存调整转换到私人消费和投资.近期经济增速放缓,主要是受到财政刺激作用消退和建筑投资的拖累.2011年上半年美国经济温和复苏,伴随私人需求增长动力的增强,下半年有望增长加速.作为触发本轮美国经济衰退的直接因素,房地产市场的调整也逐渐接近尾声,目前正从底部震荡中走向微弱复苏.不过,由于止赎众多和失业率高企削弱了市、场对过剩房屋的需求,2011年美国房地产市场依然低迷,到2012年有所好转.房地产市场企稳直接关系到实体经济的需求回升和金融系统的信贷恢复,对美国经济复苏至关重要.房地产市场复苏滞后,决定了量化宽松的退出将是温和的、渐进的,甚至有可能出现反复.

在决定何时退出时,美联储将会特别关注三项指标：一是产能利用率.2011年3月产能利用率为77.40,相对2009年6月的最低点67.33已经显著回升；二是通胀率和通货膨胀预期.商品论文范文上涨推高了整体通胀水平,2011年前三个月CPI年率分别上升1.7、2.2、2.7个百分点,但是,同比核心CPI年率较为稳定,分别上升0.9、1.1、1.2个百分点.同时,TIPS隐含的长期通胀预期仍然较为稳定.美国论文范文公开市场委员会预计,2011年通胀的中心趋势是2. 1%到2.8%,2012年将下降至1.2%列2. 0%,2013年将升至1.4%到2.0%之间.三是就业市场的状况,2011年3月的失业率为8. 8%,相对本轮衰退中的失业率峰值10. 1%有明显改善,但这主要是长期找不到工作的人离开就业市场,而并非就业市场大幅好转.从前两次危机之后美联储加息的经验来看,1994年和2004年美国加息周期都是在失业率明显下行,季度经济同比增长超过3%的背景下启动的.当前美国劳动力市场恢复速度缓慢,失业率相对长期平均水平过高,而要实现更加正常的失业率水平可能需要较长时间.美联储隐含的通胀率目标和失业率目标分别为2%和5%,只有当失业率开始明显下滑和通货膨胀预测接近目标水平后,美联储才会开始收紧货币政策.

在经济复苏与通胀的选择上,目前美联储开始关注通胀风险,但是仍侧重于经济复苏,货币政策焦点也在核心通胀率,而非整体通胀,在这样的情况下,退出宽松货币政策的时间节点可能会有所推迟.另外,美国主权债务评级前景从“稳定”下调至“负面”,利率上调不利于美国政府应对财政恶化的局面.因此,短期内美联储加息的可能性很低.根据2011年4月29日芝加哥期货交易所的美国论文范文基金利率期货合约论文范文显示,市场预期美联储在2011年6月22日维持利率在0. 25%不变的概率为52. 0%,2011年8月9日和2011年9月20日会议维持利率在0.25%不变的概率分别均为51. 7%和51. 1%.

退出的工具选择

美联储货币政策退出包括三个方面：一是特殊流动性工具的退出；二是采取各项措施从银行体系抽走准备金,包括提高超额准备金利率、扩大逆回购协议,发行定期存款凭证、财政部增论文范文据、直接出售长期资产；三是上调短期利率,包括论文范文基金利率和贴现率.具体而言,美联储在执行退出策略时有以下方法：

第一,降低短期借贷规模和停止特殊流动性工具.美联储资产负债表中那些针对稳定金融市场的短期融资计划和针对金融机构的借贷计划在2010年6月份到期,这部分流动性已经到期而自然终止.具体而言,MMIFF已于2009年12月30日到期,AMLF,CPFF, PDCF、TSLF和双边货币互换于2010年2月1日到期.美联储授权延长TALF,以新发行的商业抵押贷款支持证券(CMBS)为抵押品的TALF在2010年6月30日终止；以其他证券为抵押品的TALF在2010年3月31日终止.因此,金融危机期间推出的特殊流动性措施已经基本退出.

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第二,对商业银行在美联储的超额准备金支付利息.2008年10月,美国国会准许美联储向存款准备金账户支付利息,支付的利率与储蓄基准利率相同,当前是0. 25%.美联储通过放贷或购买长期证券等方式投入银行体系的资金,最终出现在银行和其他存款机构存放于美联储的超额准备金账户里.如果准备金利率高于拆借市场利率,有利于银行将资金留在美联储.因此,提高存款准备金利率,一方面可以鼓励商业银行将资金留在央行从而降低市场上的资金,另一方面也可以为货币市场拆借利率设一个下限,起到间接加息的作用.很多学者担心存款准备金利率上调会影响美联储的财务状况.根据美联储旧金山分行Rudebusch的测算,2010年美联储资产方利息收益为830亿美元,而负债方利息支出为31亿美元.只有当短期利率迅速上升到7%附近,美联储存款准备金的利息支出才能超过其利息收入,很显然,这种情形发生的可能性很小.

第三,针对交易对手（包括初级交易商以外的货币市场共同基金）执行大规模的逆回购以吸收超额储备.美联储的量化宽松政策已经创造了1.47万亿美元的存款准备金,并且在QE2结束前还将进一步增加.虽然在银行贷款下降的时候没有必要担心超额准备金的增加,但一旦信贷市场升温,超额准备金将会转变为信贷投放,引发通胀预期的上升.美联储通过逆回购协议,向金融机构出售其持有的国债、机构债等资产,并承诺一定期限后以更高的论文范文回购,这样在短期内可以吸收部分超额准备金,从金融市场收回流动性,从而提升市场利率.为了更好的发挥逆回购协议的作用,美联储可能会扩大交易对手方的范围,增加回购协议的规模,延长逆回购协议的期限,增加逆回购交易的品种.

第四,针对商业银行发行定期存款凭证,将商业银行超储定期化、长期化.通过向银行提供定期存款业务的方式收回流动性,有利于美联储更好地规划流动性收回的节奏和期限.在操作流程上,美联储需要保证这类定期存款不在货币市场中流通.

第五,重启论文范文P或让美国财政部增论文范文据.2008年美国通过论文范文P计划筹集了5588亿美元,并将筹集到的资金存放在纽约联储存款账户内,起到吸收超额准备金的作用.这种交易属于间接的、紧缩型的公开市场操作,旨在部分抵消美联储不断膨胀的资产负债.

第六,在公开市场上直接出售联储所持有的长期资产,从而提升市场利率.但是美联储出售中长期债券会引起资产论文范文的大幅波动,带来新一轮的市场震荡.由于出售证券资产可以起到替代加息的作用,这种替代效应可以帮助美联储在通胀显著升温之前推迟加息.美联储在大幅上调利率之前,会大幅削减资产负债规模.

第七,提高论文范文基金利率和贴现率.2007年8月金融危机爆发以来,美联储先后10次调低论文范文基金利率,12次调低贴现率,两者分别由5.25%和6. 25%下调至0-0. 25%和0.5%.在美联储退出量化宽松的过程中,论文范文基金利率的提高可以回收市场中的流动性,贴现率的提高可以减少存款机构的准备金,缩减资产负债规模.

量化宽松政策退出的初期,美联储更多的依靠自动收缩机制、逆回购协议、定期存款凭证、增论文范文据、超额准备金利率等方式从银行体系吸收准备金.在退出的中期,加息和出售债券资产会同时并进并协调使用.加息的初始阶段主要致力于货币政策正常化和引导市场预期,在超额准备金居高不下的情形下,加息的幅度会比较小,步伐不会太快.在退出的后期,美联储资产负债表大幅瘦身,存款准备金将大幅下降,论文范文基金利率进入持续上升轨道.总之,退出的过程将是短期资产到期自动终止一一多种方式吸收超额存款准备金一一试探性的小幅加息一一逐步缩减资产负债表一一持续或大幅加息.

退出的路径选择

在经济缓慢复苏的背景下,美联储为促进市场平稳过渡,未来量化宽松政策回收力度将是渐进式的.美联储的退出政策可以分为两个阶段.第一个阶段是金融机构的资产负债表得以修复,这一阶段主要是超额准备金和基础货币大幅增加,引发通胀预期上升,美联储采用数量手段,针对超额储备进行货币政策的微调,但升息的可能性则比较小；第二阶段是企业和家庭的资产负债表逐渐得到修复,银行放贷明显增加,超额储备通过银行体系的派生过程将逐步转化为需求,货币供应量开始加速上升,量化宽松的通胀效应逐渐显现,这一阶段美联储将从单纯依赖数量工具转向同时使用论文范文和数量工具收回流动性.

根据这两个阶段,我们可以将美联储量化宽松货币政策的退出大致分为如下六个步骤.

第一步,众多应急贷款方案的自动退出和短期流动性工具的自动取消,包括资产支持商业票据货币市场共同基金流动性工具、商业票据基金工具、一级交易商信贷、定期证券借贷工具以及暂时性流动性互换协议在到期后会自动回收,这一步已基本完成.2009年金融市场企稳回升之际,市场对于短期信贷的需求逐渐下降.在这种情况下,美联储不再继续运用短期流动性工具,随着已投放的短期贷款陆续到期或提前偿还,短期流动性自动收紧.实际上,美联储从2009年开始着手解除大量的紧急贷款措施和流动性工具,到2010年6月,基本退出危机期间的特殊流动性支持措施.

第二步,2011年6月结束QE2,停止资产负债表的扩张.QE3不太可能出台.因为美国基础货币已经大为扩张,金融市场趋于稳定,美联储没有必要再火上浇油.

第三步,2011年第3季度,进入政策观察期,基本维持资产负债表规模不变,甚至自动缩减资产负债表规模.根据美联储备类资产的期限结构,之后三个月,有约300.4亿美元债券到期；之后一年里,有约1318. 25亿债券到期.如果美联储不再用到期债券的本金进行再投资,可以适度减少市场中的流动性投放.

第四步,2011年第4季度到2012年第1季度,货币政策局部微调.由于商业银行在美联储的准备金大幅增加,银行同业拆借市场的交易量和流动性显著萎缩,论文范文基金利率可能暂时失去了其作为基准利率的可靠性.因此,在退出的初期,美联储更多的依靠逆回购协议、定期存款凭证、超额准备金利率、财政部增论文范文据等工具,暂时从银行体系回收部分超额准备金,适时、适度地收缩流动性.

第五步,2012年上半年,货币政策基调发生明显转变.届时美国住房市场明显好转,经济步入稳步复苏轨道,美联储会先上调贴现率和论文范文基金利率,让利率发挥信号作用,引导市场预期.这一阶段虽然会加息,但是幅度不会太大,步伐不会太快.原因有两方面：第一,由于存款准备金仍然居高不下,上调利率将会加大美联储的利息支出,增加财务成本；第二,上调利率会引发债券论文范文下跌,不利于美联储在公开市场出售中长期债券.虽然首次加息很可能在出售债券资产之前,但如果没有对资产负债表大幅瘦身,美联储不可能大幅调高基金利率.利率的上调更多是基于货币政策正常化和向市场表明其反通胀的决心.由于提高存款准备金利率可以抬高拆借市场的利率下限,起到替代提升论文范文基金利率的作用,出售中长期债券也可以起到替代加息的作用,这两者有助于美联储在通胀显著升温之前推迟加息.因此,这一阶段的货币政策以出售资产和提高超额准备金利率为主,加息为辅.美联储根据债券市场和信贷市场的动态变化,微幅、渐进、谨慎地出售债券资产,缩减资产负债表规模.

第六步,2012年年底到2013年上半年,在资产负债表大幅缩减的情况下,论文范文基金利率明确进入持续上升轨道.届时美国劳动力市场明显改善,银行借贷标准放松,信贷和货币供应量显著上升,通货膨胀压力凸显,美联储的政策重心全面转向控制通货膨胀.在这一阶段,美联储明确进入加息周期,同时进一步缩减资产负债表规模.

退出的制约因素

美国量化宽松的退出会受到三重制约.一是高额的财政赤字给美国金融市场带来的风险；二是不断攀升的失业率给美国经济的复苏蒙上了一层阴影,也给量化宽松货币政策的退出带来了困难；三是量化宽松货币政策退出的效果会受到美联储自身货币政策工具的制约.

第一,高额的财政赤字给美国金融市场带来的风险.2009年美国财政赤字为1.47万亿美元,占GDP的9. 9%,2010年的赤字为1.27万亿美元；2009年美国国债余额高达12.3万亿美元,2010年为14.1万亿.在美国面临高额赤字和巨额债务的情况下,美联储收紧银根会给财政造成很大压力.这表现为两个方面：一是美联储出售国债的举措会提高国债的到期收益率,进而提高各级市政债券的收益率水平,提高未来发行新债的成本,大大加重财政负担；二是当前美国巨额的财政赤字本已使国债充斥市场,美联储一旦向市场大量抛售长期国债,如果没有相应的需求支撑,未来长期国债论文范文可能出现大幅下跌,引发经济大幅波动.

第二,高失业率将对美联储的退出政策形成掣肘.目前美国经济虽然走出衰退,但失业率难以迅速下降,原因有两个方面.首先,90年代以来美国劳动力市场已经发生了巨大变化,失业人员由90年代以前的持久性失业和暂时性失业转变为持久性失业为主,工人失业后被迫在新的公司、新的产业或新的地区寻找工作岗位,从而花费的时间也更长.其次,本次衰退伴随着银行业危机.平均而言,银行业危机会造成经济衰退持续1.9年,失业率在5年内上升7%.根据美联储的预测,失业率可能还需要几年时间才能恢复更加工E常的水平.2011年美国失业率预计为8. 8%-9.0%,2012年失业率为7.6%-8. 1%.失业率长时间在高位徘徊,将明显制约美国量化宽松货币政策的退出.

第三,政策工具的制约.尽管美联储实施可以运用多种政策工具来执行退出策略,如提高准备金利率、进行逆回购协议、出售可交易资产、提高贴现率和论文范文基金利率等,但是这些工具的运用条件以及政策效果会受到相应的约束．

首先,美联储购入抵押贷款证券和机构债,有力的压低了按揭贷款的利率,为按揭贷款的发放提供支撑.一旦未来抛售这些债券,美国住房市场将面临浮动抵押贷款利率上涨的风险,阻碍住房市场复苏.

其次,美国提高存款准备金利率的方式会增加美联储的财务成本,如果按照金融机构1.5万亿美元的准备金额度估算,若支付利率上升1%,那么总的利息支出将增加150亿美元.美国准备金的利息支付还存在着制度性约束,只能向银行付息,不能向政府企业（如房地美、房利美）等其他机构付息,因此会影响到流动性收紧的效果.

再者,美联储通过逆回购协议出售资产的方式将受到市场融资能力的约束,而且目前逆回购协议的期限至多为65天,政策效果是暂时性的.自2003年以来,逆回购协议的最高交易额只有1004. 23亿美元,相对整个资产购买规模而言微不足道.

最后,美联储通过公开市场操作直接出售其持有的资产如国债、抵押担保债券等,一方面受到资产质量的约束,另一方面受到市场需求的约束.截止到2010年4月28日,美联储持有美国政府债券14065. 54亿美元,论文范文机构债1278.1亿美元,抵押贷款担保证券9305. 65亿美元,定期资产支持证券贷款工具(Term Asset-BackedSecurities Loan Facility)171. 86亿美元,持有Maiden Lane投资组合636.01亿美元.由于这些需要出售的资产规模较为庞大,对应的资产论文范文很可能受挫下行,这不仅使得美联储受到损失,而且使得购买这些资产的金融机构蒙受损失,还可能使得相关市场再度失去流动性.美联储如何在不影响金融市场正常运行的情况下出售资产,将货币供给恢复到正常水平,将是未来退出策略面临的巨大挑战.

对中国的影响

量化宽松货币政策导致美元已成为全球主要套息交易货币,在美联储正式启动加息周期之前,美元难以摆脱颓势,全球流动性泛滥的局面也不会出现根本性逆转.然而,一旦美联储退出量化宽松,美国债券收益率将会上升,资金将开始回流美国,大宗商品论文范文和新兴市场的资产论文范文出现回落,国际资本重新流入美国,美元会扭转颓势,步入阶段性的上升轨道.美国量化宽松货币政策的退出,会给美元汇率、大宗商品论文范文和国际资本流向带来明显的变化,进而间接影响到中国经济金融的运行和宏观经济政策的走向.决策当局需要对此作出前瞻性的调整,减少美联储政策变动给中国经济运行带来的负面影响.

1．短期国际资本流动可能发生逆转

在美联储量化宽松货币政策的作用下,论文范文基金利率处于历史低位,美元呈走软趋势.美联储向金融市场注入的大量流动性,通过各种渠道流向包括中国在内的新兴市场国家.未来一段时间里,短期国际资本．流入中国的趋势还将持续.首先,目前美国论文范文基金利率接近于零,中国同业拆借利率在2-3%之间,远高于美国论文范文基准利率水平,短期内美联储加息的可能性不大,中美利差倒挂的局面将继续维持.其次,随着美元走弱和中国经济的稳步回升,人民币面临较大的升值压力.然而,一旦美联储逐步退出量化宽松,美国债券市场收益率将会上升.这将使得美元企稳走强,并使部分套利交易平仓.部分投机性资金也将撤出中国,造成资产论文范文的大幅波动,给中国的金融稳定埋下隐患.

2．人民币有效汇率波动幅度加大

在美联储结束量化宽松政策之前,美元继续呈现贬值趋势.首先,美联储的量化宽松政策有助于降低利率水平,近期内美国不会加息,而欧洲央行已经开始启动货币紧缩,新兴市场国家也因通胀压力率先进入加息周期,利差的扩大不利于美元.其次,美国主权债务信用的恶化,加大了外国投资者对于美元稳定性的担忧,而紧缩财政将削弱美国经济的趋势增长率和投资回报率,不利于美元.再者,美国经济自身的结构调整和经济复苏并不稳定,美元维持有序贬值的态势是全球经济再平衡的过程.

但是,美元的弱势是有限的,一旦美联储结束量化宽松政策,美元可能开始走强.美元贬值的反转时间取决于美联储的加息进程.根据历史经验,美联储升息后往往带来美元的走强.1994年美联储将基准利率迅速从3%开始升息,并在1995年中期维持在6%左右的高位后,美元指数迅速上升.2004年中期美联储开始加息,到2005年12月13日共加息八次,美元对欧元、日元的利差分别达到200、415个基点,推动美元走强.一旦美元进入升值周期,人民币汇率的升值压力将会减弱甚至出现贬值趋势,加大人民币汇率的波动幅度.

3．通货膨胀压力得到缓解

美国量化宽松政策释放的大量流动性,进入大宗商品市场和复苏相对较快的新兴市场,带来了输入型通货膨胀和短期资本流入,推高了这些国家的通货膨胀和资产论文范文.一旦美联储启动量化收缩和加息周期,引发大宗商品论文范文回落和资产论文范文泡沫破裂,中国等新兴市场国家的经济可能再度面临通缩风险.

美联储货币政策的变动将通过需求路径和成本路径影响中国通货膨胀的变化.首先,美联储推出的量化宽松货币政策,削弱了美元资产对短期国际资本的吸引力,在人民币升值预期和中美利率差的推动下,大量短期国际资本涌入中国.同时,由于外部需求的复苏,中国出口环境将进一步得到改善,贸易顺差将恢复至一个更高的水平.通过这两个渠道,美国的流动性向中国输入,导致中国的通货膨胀压力上升.然而,一旦美联储开始量化收缩和启动加息周期,美元升值,部分套利交易平仓,将导致国内流动性收缩.

其次,量化宽松货币政策通过通胀预期上升、美元贬值引发能源等大宗商品论文范文飙升,导致中国承受更大的通胀压力.量化宽松货币政策推出后,美元持续走弱,由于美元是全球能源和大宗商品交易的最主要计价货币,美元贬值直接推动了能源与大宗产品论文范文上涨.在我国进口商品的结构中,大宗商品,特别是资源类商品占据较大的比例,国际原材料论文范文上涨容易传导至国内PPI和CPI.一旦美联储退出量化宽松货币政策,能源和大宗商,品论文范文将会回落,前期宏观紧缩措施的滞后效应和大宗商品论文范文的下跌又可能使物价进入下行通道.

4．外汇储备管理的难度加大

根据美国财政部公布的数据,截至2010年底,中国持有美国国债总量为1.16万亿美元,占外国央行持有美国国债总量的37%,在我国3万亿美元外汇储备的比例也超过三分之一.在美国推出量化宽松货币政策的过程中,由于美联储通过大规模购买中长期国债和机构债来向金融市场注入大量流动性,将债券收益率维持在较低水平,中国新购买的长期国债收益率相当低.同时,受量化宽松政策的影响,美元呈贬值态势,相应的中国以美元计价的外汇储备资产论文范文出现大幅缩水.一旦美联储结束或退出量化宽松计划,美国国债需求可能会大幅下滑,进而导致美国债券利率上升和论文范文下跌.作为美国国债的海外最大持有国,我国外汇储备将因美国债券论文范文下降而遭受损失,使得我国未来外汇储备管理的难度进一步加大.

总结：这篇美元流动性论文范文为免费优秀学术论文范文,可用于相关写作参考。

流动性陷阱引用文献: