《中美贸易摩擦对我国股票市场的影响》
该文是贸易摩擦和股票市场类有关论文怎么撰写跟中美贸易有关论文怎么写.
摘 要：本文以2017年8月美国总统特朗普启用“301调查”为事件起点,研究中美贸易摩擦对我国股票市场的影响.以“贸易摩擦—汇率利率—股市”为分析框架,从货币政策、上市公司、投资者个人三个层面剖析对我国资本市场的冲击程度.利用日度的上证综指波动率,上海银行间同业拆放利率,美国联邦基金利率,人民币中间汇率等数据,结合这些金融数据具有自回归的特点采用ARMA-GARCH模型实证分析了上述传导机制,先是科学验证了贸易战对我国股市存在实际影响;然后得出了贸易摩擦背景下,利率汇率和我国股价呈显著的负相关.
关键词：中美贸易战 资本流动 股票市场 事件分析法
中图分类号：F752.7 文献标识码：A 文章编号：2096-0298（2020）02（a）--04
中美贸易摩擦自2017年8月特朗普当局启动尘封已久的“301调查”开始,对我国在知识产权保护、改善外资营商环境等方面的成绩做出否定.贸易摩擦至今多次磋商,两国就大部分内容达成共识,但是在一些方面美国由于奉行“美国优先”的策略,多次出尔反尔导致局势紧张,贸易冲突加剧,这一事件的影响不仅对我国的企业贸易活动等产生影响,对金融市场产生的冲击也是不可小觑的.
中美贸易摩擦的冲击在多方面、多层次对金融市场产生影响,我国当前的资本市场的开放程度较往年大幅提高,加之市场上的噪音交易者对股票具有很大的影响,导致资产的波动往往难以预测.因此投资者对贸易摩擦这一事件的关注会转换成资产转移发生结构变化的问题.中美贸易摩擦作为外部事件,对金融市场所释放外部风险不单在资本市场发生变化,同样地,外汇市场和利率市场也受到不同程度的冲击.我国的金融市场之间存在相互影响的机制,如果外部风险突然放大甚至会导致整个市场发生系统性风险.
1 文献综述
资本市场、货币市场和外汇市场作为向投资者提供资产配置的不同渠道,为满足投资者实现预期收益率的需要而相互依存.作为风险厌恶者,必须思考有限的资产如何在三类市场中发生转移,实现风险对冲的目的.然而,现有多数文献仅对汇率与股价、汇率与利率或者利率与股价之间的传导机制展开研究.
第一部分,是关于汇率与股市的研究.Dornbusch和Fisher（1980）强调是汇率对经常账户的影响进而影响到资本市场,具体的表现为进出口公司的国际竞争力和公司绩效会受到汇率波动的影响,进而对其自身的股价造成波动;Branson（1983）认为一国（地区）股价的上涨会引起资本的流入,会引起本国货币升值,针对的主要是资本项目账户;Gin（1989）同样从资本账户角度证明了股价变动会引导汇率波动.第二部分,是关于汇率与利率二者关系的研究.根据有效市场理论假说,如果地区实行资本的自由流动以及浮动的汇率制度,那么必将存在自动平衡机制来平衡利率、汇率与国际资本流的关系.Peel和Taylor（2002）得到结论,资本在国际间的自由流动主要是受到汇率因素的影响,再由国际资本传导到国家间的利率.“非平抛利率平价”理论被看作外汇市场与货币市场相互影响的理论基础,直接影响国际资本的走向与平衡能否有效实现.Frankel（1997）等认为,货币国际化导致国内货币市场需求增加,导致本币升值,进而传导至外汇市场.Kim（2000）及Lipschitz（2002）等研究认为,资本流动受到国际利率变动反向作用变化,而且会对真实汇率水平波动敏感引发资本流动.第三部分,是关于利率对股市的影响.Patelis（1997）发现短期内提高利率对于股价有显著的负面影响,而在长期具有正向影响.Roberto等（2003）指出,美联储会根据股市指数的波动从而进行利率调整,标普指数每5%的上下波动,联邦利率将有一般的可能性调整25个百分点.Ehrmann（2004）采用多个国家数据得到结论,货币政策对资本市场具有显著的正向作用,而美国存在典型的单向波动溢出性.Bernanke和Kenneth（2005）认为未预期到的利率降低导致股票上升,Rigobon和Brian（2004）采用基于异方差的估计量研究利率波动的增加,得到了相似的结论.
综合以上文献可以发现,针对两个市场之间关系的研究已经很多,但目前对资本市场、外汇市场、货币市场三方的动态关系的专著还不是很普遍.基于人民币国际化程度加强以及我国不断提高资本市场开放,境内外投资者可选择的投资标的更加丰富,因此,研究三个市场要素之间的关系对于资产的合理配置显得尤为重要.
2 影响机制分析
首先是中美贸易摩擦对我国各方面影响的具体分析,理论上每一次贸易摩擦消息面的公布都对应着相应股票市场非理性波动,但是本文在实证部分探究了这是否存在普遍规律还是仅仅是惯性判断,科学证明了中美贸易战对股市的切实影响.
于是提出假设1：贸易冲突对我国股票市场造成影响.
其次,贸易战不但只会对我国股票市场产生影响,同样改变了利率和汇率,进而本文重点研究的是“贸易战—汇差利差—股市”的传导机制.
本文将中美贸易摩擦背景下,利差汇差的传导机制主要是从三个方面影响各层次再最终影响到股票市场.贸易战对股市的影响,实质上可以分解为对货币政策、对上市公司,对单一投资者（包括机构）的传导途径.
于是提出假设2：贸易冲突通过汇率以及利率影响股票市场.
对于货币政策来说,中美贸易战实质上是美国单方面迫切想要缩小中美贸易逆差,因此其横行征税的后果很有可能对我国人民币造成升值影响,从而加快削弱我国商品进出口的比较优势.美国实施贸易制裁减少双方国民的外贸红利,使得国内经济形势更加严峻,美国加息的预期改变对金融市场的风险加剧.对于上市公司而言,贸易摩擦带来的冲击可以分为直接冲击和间接冲击.直接冲击是指由于中美双方提高关税而对公司的进出口商品服务等数量产生的影响,直接会反映到公司的经营状况上,减少了国际贸易所带来的福利效应,也直接提高了双方居民的生活成本,减少了对商品的总需求,对双方国内的物价以及就业形式产生強烈冲击.间接来看,贸易战所带来的利率汇率波动对上市公司的财务状况影响进而影响公司的生产经营投资收益等,最终传导至上市公司的股价.对于投资者而言,贸易压力所带来的经济模式变化能够通过影响金融市场行为主体的交易决策行为而最终影响资产交易.
3 实证分析
3.1 中美贸易战是否对股票市场产生影响?
在我国资本市场上,如果中美贸易的消息面对股票市场产生影响,那么其事件发生日的收益率、成交量等指标会发生变化,只需分别比对有消息面发生的交易日和没有事件发生的交易日的指标就可以看出具体区别.
利用事件分析法,因此我们将事件发生的日子定为窗口事件期,将其从事件发生日至今独立出来,剩下的交易日定为对照期.本文的事件发生点定为这次中美贸易冲突第一次出现的时间点即2017年8月19日,直到2019年5月23日.把美方宣布制裁,中方回应反制裁,中美贸易谈判等相关标志性事件通过人工统计总计88次,反映到实际的交易日总共77次,样本总量440个交易日,对照组363个样本量.
本文以上证指数为样本,通过人工统计区分事件窗口期和对照组的日波动率、日收益率、日成交量比较中美贸易冲突是否对股市有实际影响,结果如表1所示.
从表1中我们可以发现,分别设置对照组异常交易量,波动率,日收益率,异常收益率的均值为倍数1,那么事件窗口组的倍数分别是-4.7308,1.2791,1.1855,11.6084.根据统计结果可以表明,中美贸易的消息传导对我国股票市场具有一定的影响,收益率和交易量都明显发生波动,但是如何影响到a股市场还需要进行建模分析.
以上的统计结果,虽然能说明我国A股市场对贸易战消息面反应的收益率与其他交易日收益率有较大的差距,但是并不能说明贸易战就对股票市场造成怎样的影响.需要通过进一步的计量方法科学验证贸易战是否对股市存在效应.目前,在国内外有关股市效应的研究文献中,绝大部分都是采用普通最小二乘法（OLS）进行分析,这种方法往往忽略了股票收益率序列以及回归误差项所具有的自相关和异方差等特性.本文认为,如果采用ARMA（p, q）-GARCH（m, n）模型,那么就能够很好地解决股票收益率序列的这些特性,因为ARMA（p, q）模型可以处理序列的自相关性问题,GARCH（m, n）模型可以处理异方差等问题.
因此我们先将440个交易日的上证综指波动率做单位根检验,发现其是平稳的序列.然后我们观察此期间内波动率的描述性统计发现：
该时间段内上证综指波动率的均值为1.350367,标准差为0.734721,偏度值为1.312031,说明收益率分布右偏;峰度值为4.879213,远高于正态分布的峰度值3,说明收益率序列具有尖峰厚尾特征;Jarque-Bera统计量为190.9809, P值为0,说明该波动率序列拒绝服从正态分布假设.
从该时间段的自相关与偏相关分布可以发现,序列的自相关与偏相关系数在第4阶不在两倍的估计标准差之内,且Q-统计量的对应 P值小于0.05,说明上证综指波动率序列BD在5%的显著性水平上存在有自相关,应选择根据系数的显著性,AIC,SC、HQ等指标从高阶依次向下选择模型,最终选取最优的ARMA（1,1）.
然后通过对ARAM（1,1）模型的残差进行检验,再进行GACH检验,结果显示F统计量对应的值是2.136,对应的P值为0.020.再对ARMA（1,1）模型的残差经行LM检验,发现基于AIC、HC、HQ三个值最小原则选取滞后一阶进行残差相关检验,Obs*R-squared对应的P值为0.3852,在5%的显著性水平均不拒绝原假设,表明该模型残差无序列相关,表明变量无遗漏,因此滞后阶数选择是合理的.
驗证ARCH-LM检验时发现高阶的系数显著,则表示拒绝原假设,同样说明ARMA（1,1）的残差图为ARCH过程.
根据以上检验,最后得到ARMA（1,1）—GARCH（1,1）模型.
其中,第一个公式为均值方程,第三个公式为方差,BD为上证指数日波动率, Dt为虚拟变量,将贸易战消息的交易日设置为1,其他交易日为0; σ2表示条件波动性, φt-1表示第t -1期的信息集合.结果如表2所示.
我们从实证结果可以发现虚拟变量前面的系数显著,说明中美贸易摩擦对我国股票市场的波动率确实存在影响,进而验证以上结论,证明本文的研究意义.
3.2 贸易冲突对股票收益率的影响机制研究
选取我国人民币兑美元的中间价为汇率数据,利差以我国SHIBOR数据减去美国联邦基金利率为利差基础.选取上证综指日收益率作为被解释变量,手工选取贸易战消息的交易日,共计77个样本（2017年8月21日到2019年5月22日）.对各数据进行平滑处理,取各自的对数.
3.2.1 单位根检验（如表3所示）
3.2.2 上证指数波动率的描述性统计
上证综指波动率的均值为1.652315,标准差为0.869633,偏度值为1.055300,说明收益率分布右偏;峰度值为3.569035,远高于正态分布的峰度值3,说明收益率序列具有尖峰厚尾特征;Jarque-Bera统计量为15.13171, P值为0.000518,说明该波动率序列拒绝服从正态分布假设.
3.2.3 模型设定
基于上述统计检验结果可知,上证综指波动率具有集群现象并拒绝正态分布假设,说明其具有条件异方差性,因此,本文建立Garch模型进行实证检验.
（1）均值方程设定
从上证综指指数波动率的自相关与偏相关分布发现,序列的自相关与偏相关系数在第2阶不在两倍的估计标准差之内,且Q统计量的对应P值小于0.05,说明上证综指波动率序列BD在5%的显著性水平上存在自相关,应选择ARMA（2,2）,ARMA（1,2）,ARMA（2,1）或ARMA（1,1）模型.
对四个模型分别进行了选择,并记录下AIC、HC、HQ系数的显著性,以及对应的R2值,结果如表4所示.
由表4可以发现,ARMA（2,2）模型的解释力度最大,满足系数都显著的条件下同时各个信息准则值均达到最小,所以第四个模型为最佳模型.最后还对ARMA（2,2）模型的残差进行LM检验,发现基于AIC、HC、HQ三个值最小原则选取滞后一阶进行残差相关检验,Obs*R-squared对应的P值为0.8316,在5%的显著性水平均不拒绝原假设,表明该模型残差无序列相关,表明变量无遗漏,因此滞后阶数选择是合理的.
（2）GARCH检验
ARMA（2,2）模型观察残差图存在自回归条件异方差,可能存在波动性聚集性.根据经验,收益率、波动率等金融数据大部分都具有arch效应,本文在验证ARCH-LM检验时发现高阶的系数显著,则表示拒绝原假设,同样说明ARMA（2,2）的残差图为ARCH过程.
实证模型及结果：
根据以上检验,在具有ARCH效应后,我们将实证模型最终设定为ARMA（2,2）—GARCH（1,1）,调整最初的模型为：
利用EVIEWS8.0软件,得到的结果,如表5所示.
从实证结果可以发现汇率和利差前面的系数分别为-0.206,-0.026,且分别在1%和5%的显著性水平下拒绝原假设,说明贸易战背景下汇率、利差对股票市场的作用显著负相关.
最后做一个ARCH-LM检验,对应的 P值为0.3384,不拒绝原假设,表明ARMA（2,2）-GARCH（1,1）模型的结果最后不存在arch效应,该模型的回归结果不存在影响.
4 研究结论
本文在事件分析法的基础上,通过实证分析科学验证了中美贸易摩擦对我国股票市场存在水平效应,在得到此结论后进一步讨论了以汇率和利率为传导的影响机制.
综合实证结果,中美贸易摩擦对我国的股票市场影响日益放大,而且是通过不同的影响途径传导至我国金融市场带来外部冲击.当下我国资本市场仍然不够成熟,制度不够完善,应对风险的措施也不够全面,如果无法正确量化中美贸易摩擦带来的冲击,那么这一黑天鹅事件发生后造成的系统性风险带来的影响将无法估计.资本市场俨然成为我国金融市场发展的风向标,对我国的经济发展起到砥柱作用,不能忽略任何会造成股市异常波动的原因.我们可以发现股票市场的波动与利差、汇率的变化呈反向变动,这符合资产组合收益的解释,资产组合比例会因资产变化而变化.当其中某个资产变高,相对应的风险变高,投资者会减少一定的比例以维持期望收益.资产在不同市场间发生转移,同样也会导致汇率和利率发生变化,引起货币政策变化最终传导至股票市场.
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