《建筑央企发展过程中的资产证券化策略》
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摘 要：近年来,部分建筑央企回款速度缓慢,对产业链中上下游企业的流产生直接的影响,使得建筑央企的应收款项和存货占用持续上升.国资委于2018年颁布实施了《关于进一步做好企业“两金”压降工作的通知》,明确提出,央企要重视资产的管理.特别是对于建筑央企来说,资产占用居高不下的问题已经直接影响到它们的健康发展,因此建筑央企非常有必要深入分析引发资产问题的主要因素,而资产证券化为优化资产管理提供了良好的途径.本文在探讨建筑央企资产管理特征的基础上,分析建筑央企资产证券化的可行性与问题,并在此基础上结合建筑央企实际情况,提出资产证券化实现策略.
关键词：建筑央企 资产管理 资产证券化
一、建筑央企资产管理特征
(一)重资产、缺变现
建筑企业往往缺乏资产变现能力,具有显著的重资产企业特性,对八大建筑央企来说,非流动资产普遍在总资产中占有较高的比重,尤其是最近五年时间内,这一数据表现出稳步上升的趋势.从另一角度分析,建筑央企资产扩张快,传统业务趋于饱和,主营业务收入及利润增长的幅度都低于总资产的增长幅度,总资产周转率逐年下降.
(二)盈利水平长期不高
建筑央企传统的施工业务毛利率普遍较低,一是在目前经济下行的大环境下,低价投标的情况较多,另一方面各种原材料及人工上涨,进一步压缩了工施工项目的利润空间,从2015年起至2017年间,八大建筑央企的主营业务收入尽管表现出整体上升的趋势,但年均净利率仅为3.32%.
(三)资产负债率长期较高
传统施工项目的垫资施工、带资承包等不规范现象持续存在,加之近年来建筑央企大力发展BOT/PPP等类型投资业务,这类项目大多属于政府基础设施建设项目,投资规模大,资金需求巨大,建筑央企作为社会资本参与,需要大量的项目融资,而债务融资仍是其最主要的融资手段,同时这类项目的回报周期都很长,企业的资金使用效率不高,近年来各建筑央企虽然纷纷通过发行永续债、开展市场化债转股等权益类融资手段使得资产负债率有所改善,但整体而言建筑央企的资产负债率仍旧居高不下.
(四)建筑央企“两金”高
通过分析最近几年建筑央企的“两金”数据可知,尽管其“两金”增长率并不是很高,可是绝对值却处于较高水平,在总资产中所占比重较高,最高值约为60%.
二、建筑央企资产证券化的可行性与问题
(一)建筑央企资产证券化可行性
一般来说,债权类或拥有抵质押品、垄断性和排他性的流都可以证券化,具体到建筑央企,例如应收账款、BOT/PPP项目收益权、商业物业等都可以证券化,具备较高的可行性,主要体现在：
1.基础资产质量好,流稳定可预期
这是资产证券化可操作成功最为重要的因素.以应收账款为例,建筑央企是建筑行业的领头羊,它们的议价能力相对较强,选择合作对象时往往具有较大的选择空间,所以从客户的支付能力、信用水平以及项目收益质量等角度来看,建筑央企的应收账款质量较高,入池基础资产质量与回款风险之间呈负相关性,前者越好,回款风险越低,也更容易得到投资者的认同.
2.基础资产体量大
仍然以应收账款为例,建筑央企的应收账款规模往往在千亿以上,基础资产体量大,有大量的基础资产可以选择,那么入池资产质量较高的可能性也会越高,且可以有较大规模的流,从而保证证券化的成本不会太高.而对于PPP项目,目前已经成为我国市政基建的主要模式,投资需求巨大,政府近年也出台数条指引及通知,旨在规范、鼓励PPP项目与其证券化产品的发展,资产证券化将有巨大的空间发挥其融资功能的同时,提高PPP项目的流动性并降低资产负债率,丰富社会资本的退出方式.从另一角度分析,基础资产体量大也能说明基础资产池可能会出现更大的规模,而且更有可能发行更大规模的产品.3、建筑央企信用度高.建筑央企具有拥有强大的综合实力,其集团及主要的二级子公司的信用评级往往都是AAA,当基础资产的流难以覆盖投资本息时可以为资产证券化的产品提供差额不足、担保等外部增信,从而更容易被投资人认可和接受,同时可降低投资人的风险预期以获得更低的融资成本.
(二)建筑央企资产证券化面临的主要问题
1.基础资产质量难以量化
资产证券化产品中的基础资产位于核心地位,资产证券化产品的风险往往是基础资产风险的体现,风险大小会对融资成本以及风险溢价产生直接影响,因此基础资产的质量与资产证券化产品之间存在极为密切的关系,可是应该认识到,外部经济环境的转变、债务人经营状况的变化以及银行信贷政策调整等因素都会对应收账款产生很大的影响,企业若在资产证券化过程中没有对以上因素进行全面分析和选择,就会影响基础资产池的同质性.
2.增信措施较为单一,缺乏更多有效的增信方式
为了更好地吸引投资者,必须设法增加资产证券的信用等级,设立信用增级环节不仅可以使企业有效降低融资成本,也有助于提高证券化业务的成功率.概括来讲,主要包括内外部两种信用增级措施,超额利差、超额抵押、优先/次级结构、保证金/储备账户、超额流覆盖、信用触发机制等都属于内部增信措施;而外部增信措施则包括差额补足承诺、金融产品担保、第三方担保、收益权质押、基础资产抵押,购买次级产品以及回购承诺等.而部分建筑央企尚未充分使用更多有效的信用增级措施,常见的增信措施较为单一,仅限于超额流覆盖、优先/次级结构等.
3.产品竞争性较弱
由于行业特点,整体盈利性不高的情况下,产品的收益率也相对较低,对投资者的吸引力有限,产品竞争性较弱.
三、加快建筑央企资产证券化的策略
(一)提升基础资产管理水平
对于应收账款而言,应加大应收账款管理力度,采用选择优质客户、降低客户集中度、控制逾期还款等手段,以确保基础资产的入池筛选不受其他因素的影响,从而成功发行证券化产品,降低资金占用率,同时,企业应做好基础资产风险隔离措施,使基础资产真实出售,以免原始权益人以及其他利益相关主体的风险对资产证券化产品产生负面影响.对于BOT/PPP项目收益权等基础资产,需要重点关注项目的净流,项目的经营性流扣除各种刚性支出后的净流,才是支持证券化产品成功发行的可靠流,因此,项目前期做好各项投资评估工作,选取优质项目形成优质基础资产,并在项目过程中关注项目的净流都至关重要.
(二)建设资产管理综合型专业人才队伍
对活跃在建筑领域的企业来说,必须重视复合型专业人才的培养和积累,顺利实现资产证券化离不开人才的支持,主要原因在于资产证券化过程是一项需要涉及资本运作、金融以及法务等多个领域知识和专业技能的复杂过程.对建筑央企來说,资产证券化所面临的发展空间较大,因此要培养、打造一支专业的金融业务人才队伍,通过内部培养、外部人才引进,建立并完善专业人才激励约束机制,为企业资产证券化业务的发展提供强有力的智力支持.
尽管建筑央企在资产证券化过程中可能会面临很多困难和挑战,但是要相信,机遇一定比挑战多,我国正在建立日益完善的证券法法律监管体系,并颁布实施了诸多扶持政策,随着资产证券化市场的不断成熟,投资人对券化模式和产品了解逐步深入,会有越来越多的投资人愿意把资金投入到合规的资产证券化产品当中去,为企业带来了更多的直接融资渠道,从而有效盘活企业资产,提高资金的流动性和使用效率.
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资产证券化和建筑引用文献:
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