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摘 要：受“大众创业、万众创新”的影响,天使投资市场出现爆发式增长.各地政府纷纷采取措施进行扶持鼓励,初衷是为了壮大天使投资的规模,引导社会资本向种子期、初创期科技型企业加大投入力度.本文从天使投资的一般概念、在中国发展的实际情况以及天使投资对象的特征入手,探究了财政补贴政策对天使投资的扩大和中小企业的发展,以及对产业结构调整的影响.通过对国外政府干预天使投资所普遍采用的方法的研究,建议政府从双重税收激励、扩大引导基金规模和主导“天使+孵化”模式角度,加大对天使投资的引导力度.
关键词：天使投资；政府补贴；建议
“天使投资”一词,最先由新罕布什尔大学商学院教授、美国风险投资研究所创始人W.Wetzel提出,是指富有的个人出资协助原创项目或小型初创企业实施初期投资.近年来,这一概念有泛化趋势.由于团队决策的专业性和准确性,天使投资逐渐从个人投资转变成机构投资占主导地位.
目前,国内对天使投资的研究尚未深入,主要集中在天使投资的定义（投资时间、数量、对象、水平及管理程度的限制）,国际上的比较以及在中国发展趋势及对策.李姚矿等学者在综述了大量外文文献基础上,根据中国国情将中国天使投资人描述为：“直接或间接（如通过BAN等）向他人拥有的创业企业提供风险资本的自然人投资者,不包括创立者以及他的直系亲属（父母、配偶、子女以及兄弟姐妹）,其中风险资本是指个人权益资本或近似权益资本”.[1]还有学者通过比较天使投资在OECD国家运作的特征及经验,发现制约中国的天使投资业发展的首要原因是体制因素,中国这样的发展中国家可以将重点放在传统产业和新开放的产业.[2]本文在国内外对天使投资研究的基础上,结合全国多地尤其是北上广地区对天使投资的风险补贴政策,论证政府补贴是否可以推动天使投资业的繁荣和发展.
一、天使投资在我国的发展
以往天使投资业在我国步履蹒跚,主要是因为我国对创业投资存在三大约束：一是法律约束,法律对个人投资的保护不够强；二是资本市场不成熟,融资渠道不畅,退出机制不健全；三是创业投资人才匮乏.[3]自2014年论文范文开始大力鼓励创业,中国天使投资热潮开始涌动,投资政策环境也在不断优化.统计表明,2008年中国机构天使投资共发生25起,涉及金额2000万美元左右.到了2014年,涉及金额达到5.26亿美元.互联网、电信及增值业务、IT产业是机构天使追逐的热点.各类天使投资协会、天使投资联盟和创投协会悄然兴起,诸多以众筹融资为模式的公司帮助投资者分摊风险、融汇资金.投资市场的蓬勃发展离不开政府的扶持,在论文范文的号召下,各地方政府绞尽脑汁向“双创”倾斜,有些政策用心良苦,却缺乏实效,甚至对天使投资业的发展带来负面效果.
二、政府补贴对天使投资的影响
(一)补贴对创业企业长期发展推动力不足
AernoudtR.用委托*理论来解释为什么创投机构偏好管理层收购和成熟的公司,因为基金经理是依靠附带权益原则获得报酬,所以更喜欢规模大的、劳动强度小的、有短期退出机会的交易.因此,将公共资金注入市场是不可能解决初创企业风险投资短缺的问题.[4]多数创业企业早期盈利能力不强,资金积累缓慢,为向天使投资人证明其投资的资金得到了有效的利用,抚慰天使投资人的信心,继而获得后续的资金或者其他来源的资金支持,创业者可能将努力放在企业短期创新效果上.虽然他们也对技术创新进行大量资金投入,但他们可能更看重创新结果的产出效果,而不是进行较长周期的原创性技术开发[5].从另一个角度看,补贴降低了风险,引发了劣币追逐良币效应,高风险、高收益项目占领市场,等到项目初期阶段运营结束后,天使投资资金退出,而项目自身风险并没有降低.在外部环境恶化,企业在无法获得后期资金支持,维持项目运行的情况下,转向借贷成本更高的短期流动资金,这样进一步加大了企业财务杠杆率,造成恶性循环.
(二)补贴审核标准难,成本高
首先,中小企业资本规模较小,财务制度大多不完善,管理方式不严格,信息缺乏透明度,倘若天使投资者和某企业有除合作之外的某种联系,不排除企业编制多套财务账本,相关数据论文范文,骗取补贴的可能.其次,以上海市近期出台的《上海市天使投资风险补偿管理暂行办法》为例.据调查,上海的投资机构大概有1000多家,纳入补偿机制的只有在市发改委备案的110多家投资公司.具体的筛选标准论文范文没有公布,但据悉这110多家机构大多数有国资背景.要知道天使投资的出现就是为了弥补正式的风险投资基金一般过分强调投资收益率,运作上十分规范和严格,但是随着风险投资资金供应量和单位项目投资额的增加,具有较好增值潜力的小型项目会因此受到忽视.[2]所以笔者认为,上海地方政府仅从鼓励万众创业投资的角度,收效甚微.就成本而言,政府不仅要对天使投资人资格评估,还要对投资的初创企业进行分析判断,同时也要监督补贴资金的流向及使用情况,成本还是较高.
(三)反向激励以及市场竞争不公平性
天使投资小规模见效快的特点,促使市场规模大、盈利路径清晰的项目更吸引投资者的胃口.而通过补贴,的确降低了投资的风险,在某种程度上刺激了民间资本的进入,但并不能改善创业的多样性,投资人并不会因为风险降低了就去试试那些“有情怀的”项目,反而他们会将重心放在扩大那些满足大众口味,短期盈利的项目的投资.单纯的补贴,可能扭曲投资机构风险偏好,调整对初创企业的筛选标准,容忍比过去更高的投资风险,进而产生反向激励机制.这不但起不到扶持优质项目、调整产业结构的作用,还让那些没有获得补贴,却有着优质的发展潜力的小企业陷入市场竞争的劣势地位,打破了资本最优配置的架构.
三、政策建议
对于天使投资,政府这只无形的手不是不要管,而是怎么管.政府扶持天使投资业的发展,已经成为各国的共识,合理的政策才发挥改善投资环境的作用,引导大量民间资本涌入天使投资行列中.
(一)发展初创企业和天使投资业双重税收激励政策
对于初创企业,政府应该继续清理不合理的规费,快速推进“营改增”政策实施,切实降低中小企业尤其是小微企业的负担.对天使投资税收支持力度也需要加强,英国“企业投资计划（Enterprise Investment Scheme）”对天使投资人给予了所得税减免、资本利得税减免和递延、损失减税、免除遗产税等方面的规定[6].美国也曾在1981年调整关于私人资本的投资、红利所得的税率.所以税收激励也可以视作我国政府促进天使投资发展的有效手段,政府不仅可以在抵免资本利得上做文章,还可以在投资贷款利息减免等方面下功夫.
(二)继续扩大政府引导基金规模
笔者认为“投前鼓励”比“投后补偿”在鼓励投资发展上可能更有效果.引导基金是以财政资金为引导,对有一定风险的初创期中小企业,在先期给予资助,再由创业投资团队自行股权投资,引导基金给予第二次补助,用以解决大多数天使投资者因担心风险,想投而不敢投的问题,帮助初创企业度过天使投资退出后的困境,不仅有效地避免了政府干预市场运作的缺陷,还可以大大发挥财政资金的杠杆效应.据不完全统计,2014年专业天使投资机构募集的31支天使投资基金总额达到了7.73亿美元,较2013全年翻番,创下历史高点.但是政府应该注意衡量天使基金的注入额度,对项目进行一个较理性的稳定的估值,既帮助其在可控的环境下健康成长,又不至于过速膨胀,后续再融资,降低门槛,减少VC和PE的接盘压力.
(三)政府主导“天使+孵化”方式
政府拨款成立孵化器,不仅对有发展潜力的种子期及初创期的企业进行权益资本投资,还提供办公用地、创业培训、企业管理等优质服务,依靠优惠的论文范文吸引天使投资机构入场,政府充当天使投资与创业企业之间的媒介.虽然我国在此领域已经有所探索,但是从整体上来说,仍不够充分,并且创新力度还不够,缺乏面向二三线城市的投资引导,进而促进国内天使投资市场发展.
总之,政府不能一味地采取财政补贴,吸引投资,而忽视企业竞争能力培育问题,政府要做好法律及优惠政策两大环境的保证和各项扶持政策的配套使用,否则引导的作用就难以实现.提出扶持目标应针对中小企业,非天使投资.目前的财税、信贷等扶持力度骤升,但发展形势依然严峻.天使投资退出机制的简便,可能导致部分授贷者钻制度的漏洞,私人投资者追逐盈利而使政府失去原本扶持目的.政府应该如何从操作层面上真正打造我国投资金融支持体系,服务自主创新发展战略的需要,都是需要我们深入研究,并能付诸实施的可供操作的解决方案,为企业生长培育良好的土壤.
天使投资人:19 天使投资来啦(下)
参考文献：
[1]李姚矿,吴娟．国外天使投资研究中的定义和抽样方法述评[A]．第八届中国软科学学术年会论文集（上）[C].2011.
[2]李华,王鹏．天使投资在OECD国家的运作［J］．世界经济研究,2003（04）.
[3]刘丁己,周纯,何国全．天使投资与风险投资基金的比较分析［J］．商业经济与管理,2005（05）.
[4]Aernoudt R. Executive Forum: Seven Ways to Stimulate BusinessAngels&,acute, investments[J].Venture Capital, 2005（04）.
[5]买忆媛,李江涛,熊婵．风险投资与天使投资对创业企业创新活动的影响［J］．研究与发展管理,2012 （02）.
[6]王佳妮,李阳,刘曼红．中国天使投资发展趋势与对策研究［J］．科研管理,2015（10）.
（作者单位：江西财经大学财税与公共管理学院）
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天使投资人引用文献:
[1] 天使论文范文 关于天使方面学士学位论文范文10000字
[2] 马路天使和白衣天使论文范文检索 马路天使和白衣天使专科毕业论文范文2000字
[3] 折翼天使毕业论文提纲范文 关于折翼天使类毕业论文题目范文3000字
