有关国有控股上市公司迎来“二次混改”毕业论文写作资料-论文写作网

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上市公司持股论文范文

与历次国企改革相比,本轮国企改革的看点在于充分利用多层次资本市场,并通过多种途径有序发展混合所有制经济,通过不断提升资产证券化、股权多元化水平,加快完善国企经营体制和激励机制.在此进程中,那些已经初步完成“一次混改”任务的国有控股上市公司,正在迎来进一步以股权换公平、以股权换机制、以股权换发展的改革机遇和挑战.所以,通过“二次混改”提升核心竞争力,将成为本轮国资国企改革的重中之重.

从“一次混改”到“二次混改”

如果把上世纪90年代部分大中型国企通过改制重组实现部分资产“包装上市”称为“一次混改”的话,那么,新一轮国资国企改革所倡导的多元资本交叉持股、相互融合的混合所有制,将是对目前的国有控股上市公司再次进行真正的“脱胎换骨”改造,赋予其改革发展的新内涵,对此,可称之为“二次混改”.

“一次混改”,主要体现为国有企业通过剥离不良资产改制重组上市,主要解决企业融资、银行坏账积压等问题,从而帮助国有企业走出财务困境,实现脱困轻装上阵.而“二次混改”,主要是通过各种所有制资本的广泛参与,针对原有的一些国有股占比过高的国有控股上市公司,通过引进战略投资者、社会资本和推行员工持股,进一步降低国有股占比.其核心是完善国有控股上市公司的治理结构,建立真正的现代企业制度,培育企业可持续发展能力和市场竞争力,从而提升国有上市公司的总体市值水平.故此,“一次混改”和“二次混改”在背景、目的和内涵上具有一定差别（见表1）.

混合所有制经济在中国经过20余年的快速发展,已经有过许多成功的案例,形成了多样化的发展模式.按照“二次混改”参与主体的资本属性不同,提出国有控股上市公司推进“二次混改”,可重点关注私募股权资本、社会资本、员工资本及中长期资本.

引入私募资本作为战略投资者

随着多层次资本市场的形成,专业化私募股权投资机构纷纷设立.由于其投资运作的专业性,且兼具资金、技术、管理、市场、人才等综合优势,介入国企改革后,可极大改善公司治理结构、优化产业布局、推进市场化并购重组等,故此类资本颇受国有控股上市公司“二次混改”的青睐.自十八届三中全会召开以来,各路机构资本参与国有控股上市公司改革的成功案例已很常见.

总结私募股权基金参与国企上市公司混改的案例,其主要介入模式可分为三种:

一是“定向增发”.目前,在资本市场通过定向增发方式引入战略投资者,已经成为“二次混改”的主流方式.例如,2014年6月,锦江股份面向大股东锦江酒店集团和弘毅（上海）股权投资基金中心进行定向增发.其中.弘毅出资15亿元,获得上市公司股份12.43%,成为锦江股份第二大股东,并有权提名一名董事.

二是存量股转让.存量股转让在境外主要资本市场已是成熟做法,它主要是指公司股东将其持有的部分股份以公开发行方式出售给投资者的行为,主要是为了缓解上市公司资金招募问题,增加可流通股数量,促进买、卖双方充分博弈,进一步理顺发行、定价、配售等环节的运行机制.

三是“合资共建”.通过整合资源优势、体制优势和资金优势,实现抱团投资,成为新一轮国资改革发展混合所有制的重要方式.具体实现形式包括合资成立投资管理公司,或是合资设立基金.机构投资者与国有企业合资成立投资公司,不仅能够实现“国企资源优势+民企活力优势”的有效结合,而且能够相互借力实现长期稳定发展.此外,国企联合机构投资者共同发起设立改革专项基金,一方面可以把社会上丰富的闲置分散资本引入实体经济,另一方面则可通过参与国企混改,分享改革红利,实现多赢效果.

设立基金

自改革开放迄今,随着经济社会的持续发展,社会上闲置了大量资本,如何将这些闲置资本高效的引入实体经济发展,实现产资结合,是当今社会亟待破题的重大课题.设立各类改革基金,吸引社会资金积极参与国有企业改制上市、重组整合、资产并购等,成为新一轮国资国企改革的热点.

通过基金方式进入国企改革领域,一方面可有效对接目前国企改革资金需求大、融资渠道窄等现实问题；另一方面可发挥杠杆效应,最大程度地撬动社会资本参与,为保障国企改革提供可持续资金池.事实上,自2014年起,已经出现了不少国有上市公司通过定向增发吸纳社会资本参与的案例,其主要途径,就是设立各种形式的基金,通过投资基金化来参与国有控股上市公司的“二次混改”.

一是设立专项基金.如2014年9月,在中石化销售公司的混改方案中,嘉实元和基金在短短20天内就募集社会资金100亿元,参与“中石化”混改,从而也开启了我国公募型股权投资基金参与国企改革的序幕.

二是设立并购基金.如2015年3月10日,浮来春集团白酒并购基金正式成立,通过引进百亿社会资本,实质性参与白酒区域产业的整合重组.

三是设立混改基金.如2015年1月22日,由中国信达资产管理股份有限公司和上海国有资产经营有限公司共同发起设立“国企混合所有制改革促进基金”,将为国企改革提供稳定且强有力的资金支持,在切实改善国有企业治理结构、推动国资有序流动、全面激发国企活力等方面,做出积极贡献.

广泛员工持股

员工持股计划正逐渐成为上市公司实现长效激励和国企深化改革的利器.2014年以来,针对员工持股计划的政策暖风频吹,使得员工持股计划越来越为上市公司所“青睐”.特别是对于国有控股上市公司而言,通过员工持股,可极大激发国企经营活力,加快形成“资本所有者和劳动者利益共同体”,为国企推进混合所有制改革提供了新的重要路径.

员工持股计划的实现方式各不相同,创新主要体现在股票来源及资金来源的多样化.按照员工持股资金来源及股票来源的不同,可整理出供员工资本参与国有控股上市公司“二次混改”的不同方式.

上市公司员工持股计划:揭韩庚成亿万富翁内幕：持股300万投资上市公司

推行员工持股所需本公司股票的获取途径主要有二级市场购买、非公开发行、无偿赠予和定向受让等几种方式.

一是通过二级市场购买实现员工持股.包括直接购买和带杠杠购买.在直接购买方面,主要是委托专业资管公司来操作,在杠杆购买方面,主要通过购买分级集合资产管理计划的方式,有效放大员工持股资金杠杆.目前国有控股上市公司主要采取的是直接购买方式.

二是采取非公开发行方式.通过非公开发行股票,不仅能满足公司的资金需求,又实现了员工持股的目的,可谓一举两得.

三是大股东无偿赠予.主要是由大股东直接将自身所持有的部分股份无偿赠予目标持股员工.如大北农公司控股股东邵根伙向3000余名核心员工无偿赠予9948万股大北农股票,约占公司总股本的6%.此种方式目前主要在民营上市公司中有过操作,国有控股上市公司采取此种方式可能涉及国有资产流失嫌疑,建议慎行.

四是定向受让.此种方式在众多员工持股计划中相对较少,如朗姿股份委托广发证券设立广发证券朗姿1号定向资产管理计划,通过定向受让控股股东及/或其关联方所持朗姿股份股票等法律法规许可的方式取得并持有,该员工持股计划涉及的员工总人数不超过130人,股票数量不超过933万股.

引入中长期资本

中长期资金是财政资金的重要组成部分,主要包含养老金、保险金和企业年金等.它具备两个特性:一是追求中长期稳定回报,二是高效合理的使用能够惠及全体百姓.

积极引入中长期资金参与国有控股上市公司“二次混改”,一方面有助于改革后国有控股上市公司的股权结构保持一定稳定性,但又不会实际干预企业日常经营,另一方面则有助于改革红利惠及更多人,符合十八大“让更多改革成果与百姓共享”的精神.中长期资金入市目前还处于起步阶段,但海外经验表明,中长期资金入市已不是问题,关键在于资本市场能否设计出适合其参与的创新方法,以助推其获得长期稳定回报.基于中长期资金的上述特性及结合海外的成功经验,我们认为中长期资金可采取以下几种方式参与国有控股上市公司的“二次混改”.

一是以“优先股”方式.对于资产负债率较高、融资困难的企业,特别是即将或者已经达到国资委要求的负债率达到75%上限的国企,发行优先股进行融资可以成为一种新的融资出路.优先股对缓解国有企业特别是金融、采掘、化工、钢铁等大盘蓝筹国企的融资压力有较高吸引力.而中长期资金出于投资的安全性考虑,选择固定股息的优先股投资,也不失为一种良好的投资途径.

二是通过“可交换债”方式.可交换债是基于可转换债券之上的一种创新产品.主要是指债券持有者有权按照预先约定的条件用这种债券交换与债券发行者不同公司的股票,一般为其子公司、母公司,或者同属于一个集团之下的其他兄弟公司.

国有企业发行可交换债一方面可实现融资的同时形成对未来减持股份的预期；另一方面由于换股规模的可控,可有效避免国有股权失去控制权.因此,发行可交换债是国有企业推动“二次混改”的一个重要手段.

三是通过“夹层基金”方式.夹层基金是一种新的融资模式,是一种介于股权与债权之间的资金,作用是填补在股权资金、普通债权资金之后仍然不足的收购资金缺口.夹层投资的风险收益特征非常适合保险公司、商业银行、投资银行、养老基金、对冲基金等各类机构投资者进行投资.

中国夹层基金刚刚起步,自2013年开始,越来越多的机构投资者已经开始逐步开始向夹层基金注资,这一合作方向为PE与中长期基金的合作提供了有益参照.中长期资金可以LP的身份参与夹层基金,并投资参与国有控股上市公司的“二次混改”.