《非洲猪瘟持续推升猪价 行业集中度加速提升》
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作为猪肉生产大国,2014年-2018年,我国猪肉年产量均在5400万吨以上.然而在非洲猪瘟疫情影响下,2019年猪肉产量大幅下降,只有4255万吨,由此带来的直观感受是猪肉节节攀升.
这一现象源于供需失衡,产能出清后的生猪养殖行业将进入史上最强景气周期,整个行业生态在2021年后才有可能完全修复;这一过程中,中小养殖企业将陆续退出,头部企业市占率有望持续提升.从3月销售数据看,牧原股份、温氏股份的猪肉销售收入同比上升.
在短期的博弈中,影响养殖板块盈利的因素包括行业周期、出栏量、头均盈利能力.当前阶段,生猪养殖板块进入利润释放阶段,在盈利周期拉长的背景下,企业的利润高增长成为当前养殖股投资的核心.
景气周期持续时间和盈利有望超预期
截至目前,全国已经累计发生非洲猪瘟疫情超160起,累计扑杀生猪超100万头.根据农业农村部数据,受其影响,生猪存栏和能繁母猪存栏量快速下降,生猪存栏在2019年10月达到-41.4%的历史最大同比降幅,能繁母猪存栏在2019年9月达到-38.9%的历史最大同比降幅,行业经历了史上最彻底的一次产能出清.
随着猪瘟对于供应影响开始显现,生猪供需不平衡的问题越来越严重,持续走高.国家统计局公布的22个省市平均,从2019年3月开始持续上涨,生猪价最高涨至40.98元/公斤,并且维持在33元/公斤以上持续至今.对比之前历史上盈利最好的2016年猪周期,生猪高点在22元/公斤左右,本轮周期生猪高点远超上一轮且持续时间创纪录.
由于生猪养殖行业具有比较明确的繁育周期,例如从新生二元母猪到所产商品猪出栏需18个月左右,从怀孕二元母猪到所产商品猪出栏需10个月左右.这必然导致每一轮生猪养殖周期中,从能繁母猪产能触底反弹到商品猪出栏明显改善需经历大约1年,在这个过程中生猪供需缺口持续存在,生猪趋势向上.
而本轮景气周期有望创下持续时间最长、头均盈利最高的纪录,时间或至少持续至2021年初,预计今年全年生猪平均在30-35元/公斤,2021年全年生猪平均在20元/公斤以上.
行业马太效应利好龙头公司
实际上,生猪产业链主要包括饲料生产、生猪养殖、屠宰加工、肉制品生产和产品销售五个环节,其中中间三个环节为产业链核心,从二级市场来看,A股这一板块的龙头公司为温氏股份、牧原股份、新希望等.
借助本轮超长景气的猪周期,板块中的龙头公司凭借规模化养殖优势,迎来了绝佳的发展机会：首先,龙头公司具有明显的资金优势.本轮养殖周期,在补栏的过程中,养殖户面临着种猪高、防疫成本高、人力成本高等问题,但上市龙头公司普遍资金实力雄厚.例如2019年,牧原股份完成定向增发50亿元,正邦科技完成定向增发9.9亿元;新希望在2019年底完成40亿元的可转债融资,今年4月又公布定向增发预案,预计募资不超过40亿元.
其次,龙头公司具有明显的防疫优势.具体来看,在猪场选址、内部布局、防疫执行、内部环境控制等环节,牧原股份、温氏股份等龙头公司能够构建多方面疫病控制的综合系统,把疫情对于产能的影响降到最低.
再次,龙头公司具有明显规模优势.在产能实现快速扩张的同时,上述公司对于上下游的议价能力也在不断提升,降低养殖平均成本.据《全国农产品成本收益资料汇编》统计,2018年规模生猪养殖每头人工成本为179元,较散养户成本低320元.龙头上市公司如温氏股份、牧原股份等均能够实现飼料和养殖一体化经营,饲料原材料采购规模大,成本较散养户和中小养殖企业优势突出.
此外,从近期披露的上市公司年报和一季报业绩预告来看,生猪养殖龙头企业普遍业绩表现亮眼.以牧原股份为例,2019年,牧原股份实现归母净利润61.1亿元,同比+1075%;今年第一季度,牧原股份预计实现归母净利润40-45亿元,同比扭亏.具体在出栏量上,仍以牧原股份为例,虽然牧原股份的出栏量由1101万头小幅下降至1025万头,但其的上涨能够完全抵消出栏量的下降.
同时,根据万得一致预期,主要龙头生猪养殖上市公司当前市值对应2020年PE估值在5～10倍左右,参考历史估值水平及本轮龙头公司扩张周期给予合理的估值溢价,当前生猪养殖龙头公司仍具有极佳的性价比.
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