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主题:货币政策和国内宏观 下载地址:论文doc下载 原创作者:原创作者未知 评分:9.0分 更新时间: 2024-03-05

货币政策和国内宏观论文范文

货币政策和国内宏观论文

目录

  1. 为海外冲击预留空间

《货币政策未转向但预留空间》

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3月20日,央行公布贷款市场报价利率(LPR),具体报价如下:1年期LPR为4.05%,5年期以上LPR为4.75%,与上期报价相比保持不变,略超市场预期.

央行货币政策委员会委员马骏认为,此次发布的LPR报价与上月持平,一是与LPR调整机制设计有关.主要原因是LPR整体下调有一个阈值,即各报价行的有效报价的平均值变化达到5个基点,才会调整最终的LPR.3月中旬宣布的普惠金融定向降准对每家银行的影响不同,部分报价行已因此下调了贷款报价,其他一些银行可能会调但还没有落实,政策传导需要一些时间,让更多报价行作出调整,才能充分体现降准和公开市场操作对LPR的影响.二是LPR暂时不变并不代表贷款利率也保持不变.实际上,2020年2月的一般贷款利率为5.49%,比2019年12月下降25BP,降幅明显超过同期1年期LPR的降幅.而且,2月 LPR下降的效果也将在3月份有所体现,即3月份贷款利率有较大概率会继续下降.三是未来央行货币政策有较大的空间.监管层最近提出“运用好全面降准、定向降准”等政策工具,加大对实体经济特别是民营、小微企业支持的政策导向.鉴于当前外汇占款已经不是基础货币供应的主渠道,而稳定经济又需要适度的广义货币增速,未来央行在全面降准、定向降准方面还会有较大的空间,在必要情况下也可以加大公开市场操作力度,关注4月中上旬的降息、降准的时间窗口.

总体来看,虽然目前市场降息预期较强,但是央行货币政策保持了一定的定力,货币政策远未转向,不过节奏有所调整,操作空间打开,也为疫情之后经济重建保持了一定的操作空间.

为海外冲击预留空间

根据新时代证券的分析,此次市场降息预期落空来自以下五个方面的原因:第一,央行实施了定向降准,银行间流动性较为宽松.3月16日,央行实施普惠定向降准落地,共计释放长期资金约5500亿元,降准之后市场流动性保持较为宽松,隔夜回购利率再次降至1%以下,接近利率走廊的下限.其中,3 月20日,存款类机构质押式回购加权利率(DR001)降至0.7888%,较上一周下行61.8BP,银行间质押式回购加权利率(R001)加权平均利率为0.8589%,较上一周下行60.23BP.整体来看,银行间流动性极度宽裕,资金利率维持在市场低位.

第二,货币政策并非是特效药,化解流动性危机才是关键.面对疫情的冲击,海外央行进入降息潮,其中,3 月16日凌晨,美联储更是紧急降息100BP,开始实施零利率,目前已经有将近30个国家和地区宣布紧急降息.不过,由于疫情带来的恐慌情绪和对实体经济的冲击,目前全球市场最大的困境是流动性难题,因此,日本、印度和欧洲央行纷纷采取注入流动性的办法化解危机,其中,日本央行维持-0.1%政策利率和国债收益率0%目标不变,在此基础上还采取了大规模E计划,将ETF年度购买目标提高至12万亿日元,并将日本房地产投资信托基金(J-REITs)购买目标提升至1800亿日元,日本央行在3月17日买入创纪录规模的1216亿日元,在3 月17日通过84天期操作提供了302.72亿美元的流动性,为2008年11月以来的最大数额;印度央行也选择了不降息,向市场注入更多流动性,3月 16 日,印度央行宣布将进行1万亿印度卢比的长期再融资操作;欧洲央行也没有选择降息,而是宣布了一项价值7500亿欧元紧急购买计划.由此可见,降息并非是化解疫情困境的特效药,化解流动性危机才是政策关键.因此,央行此次更多采取的是保持流动性宽松的政策,跟随海外市场“大水漫灌”意义不大.

第三,短期人民币被动贬值压力成为货币政策宽松的掣肘.由于全球美元出现流动性危机,近期资本市场出现大规模波动和回流,美元指数更是迭创新高.尽管美联储与九国央行建立美元互换协议,持续时间至少为六个月,但是各个国家兑美元汇率依然出现大面积的贬值,人民币也出现被动贬值.3月20日,人民币兑美元汇率中间价贬值至7.1052%,与上一周相比大幅上行1019BP,在全球美元荒的背景下,人民币汇率承受了较大的贬值压力,短期也成为国内央行降息的掣肘.

第四,短期来看,货币政策存在一定程度的时滞,但是实际贷款利率已经出现显著下行.根据央行货币政策委员会委员马骏的表述,LPR报价未出现下行与LPR调整机制设计有关,实体经济贷款利率已经出现显著下行.由于LPR整体下调有一个阈值,即各报价行的有效报价的平均值变化达到5个基点,才会调整最终的LPR.此前3月16日央行宣布的普惠金融定向降准对各家商业银行的影响不同,部分报价行已下调了贷款报价,其他一些商业银行还在落实中,这导致政策传导在不同银行之间有一些时滞性,当更多银行对贷款定价做出调整后,LPR才能充分反应货币政策的诉求.据此推断,LPR下调的时间窗口将在4月出现.与此同时,我们也应该看到,LPR暂时不变并不代表贷款利率不下行;实际上,2020年2月一般贷款利率为5.49%,比2019年12月下降25BP,降幅明显超过同期1年期LPR的降幅,而且2月 LPR下降幅度较大,效果也將在3月显现.

根据央行公布的统计数据,目前,商业银行优惠贷款的加权平均利率为2.56%,财政贴息50%,企业实际融资成本大约是1.28%,低于国务院关于利率不高于1.60%的要求.目前来看,银行发放优惠贷款的进度保持在每天100亿元以上,发放速度比较快,据此分析,3月份银行贷款利率继续下降的概率较大.

第五,长期来看,面对新冠疫情突发事件的冲击,中美两国货币政策需要解决的问题不同.疫情之后,对国内经济冲击较大,供给端的复产、复工成为短期经济从疫情冲击中走出来的关键,因此,大水漫灌对经济恢复和增长实际上意义不大,反而不利于实体经济的复苏,并会导致资金流向房地产等领域,催生资产的泡沫,因此,国内经济复苏更多期待结构性货币政策的发力,根据央行公布的5000亿元再贷款、再贴现主要用于支持企业复工复产.

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