《行业持续整合静待盈利反转》
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2018年,轻工制造行业表现平平,截至11月15日,沪深300年内下跌19.6%,申万轻工制造行业指数下跌30.4%,在28个申万一级行业中排名第22,但包装、文娱用品子行业指数优于其他子行业,同期包装及文娱用品子行业指数分别下跌18.0%和28.0%,表现优于其他轻工子板块.
基金持仓方面,家居、造纸配置降低,轻工消费上升.2018年三季度末,轻工板块占重仓股总市值比为1.70%,其中家居占0.42%（2017年底为0.67%）、成品家居行业占0.27%（0.29%）、包装印刷行业占0.20%（0.12%）、造纸行业占0.32%（0.25%）、轻工消费行业占0.49%（0.22%）.
家居：能力升级与行业整合
受地产后周期影响制约,家居公司股价表现低迷,2018年至11月15日家具板块下跌39.7%.地产后周期的主要表现为销售与竣工面积承压：2018年1-9月份,商品房销售面积11.93亿平,增长2.9%;房屋新开工面积15.25亿平,增长16.4%;房屋竣工面积5.11亿平,下降11.4%.
从地产销售到家居销售一般是滞后3个季度左右：2017年下半年起一、二线城市楼市感受压力,三、四线城市2019年增长预计承压.总体来说,一、二线城市销售缓和,三、四线城市仍有压力,其中一、二、三线城市2018年1-9月商品房销售面积累计同比增速分别为-10.0%、0.1%、5.5%,表明一线城市压力缓和,二线城市稳中回落.
棚改货币化安置的影响逐渐消退.央行于2014年推出的PSL（抵押補充贷款）创新性政策工具部分解决了棚改货币化安置资金问题,2016-2017年三、四线棚改货币化安置比例提升至49%、53%;2018年7月棚改PSL采取“因地制宜”政策,货币安置化比例估计降至45%.
受地产周期影响,家居行业长期趋势是二次装修占比提升.新增住房面积增长将逐步放缓,消费升级带动存量房重装市场不断扩大,假设存量房重装周期为15年,2017年有331万套住房需要重装修,占当年总需要重装房的比例为18.6%,预计到2025年重装房占装修房比例将达到48%.
细分行业方面,家居行业异军突起,渠道快速扩张.广阔市场前景与丰厚利润率,吸引大量竞争者与资本进入;2017年上半年,6家家居企业密集上市,大量跨界资本（成品家居、家纺等）涌入家居行业;家居上市公司融资后加快扩张步伐,渠道建设在2017年明显发力;单店增速已经开始分化,由于需求回落叠加经销商渠道扩张,2018年上半年平均单店增长普遍出现回落,这也导致经销商盈利压力凸显,因为其固定费用较高（如门店租金、营销费用、人员基本工资等）,单店收入下滑将拖累经销商净利率甚至出现亏损,竞争加剧导致各品牌之间明显分化,盈利能力较差的中小品牌经销商开店意愿降低,甚至关停存量门店,龙头优势将逐步凸显.
家居方面还有另外一个特征,即行业产能快速扩张,募投项目产能扩建释放,行业赛道变得拥挤.家居行业的竞争升级,考验的是相关公司的综合实力,这些企业短期面临同质化竞争,单一化产品与单一化渠道运营模式面临瓶颈,竞争复杂度深化,上市公司急需综合能力提升.
长期来说,行业“渗透率提升+向全屋升级”将提升客单价的逻辑,仍会提供长期增长空间;虽短期因竞争升级增速承压,但中长期有利于提升行业竞争壁垒与门槛.
在家居与地产行业景气度的关系方面,中国可以参照日本.日本住房建设开工数于1987-1990年达到高峰,20世纪90年代,日本经济进入“失去的十年”,随之而来的房地产不景气和人均收入减少进而影响到消费结构,家居行业也受到影响.然而,家居行业整体不景气却给宜得利家居带来机遇,宜得利家居的收入从2004年的1088亿日元增长至2018财年的5721亿日元,复合增长率CAGR为12.6%,可谓日本家居行业“忠实的守卫者”.
在经济不景气期间,宜得利坚持拓展生产、物流、渠道、品类,成为大家居行业发展龙头：公司成为日系企业中第一家基于外商投资的出口调配中心;运行网络购物服务,并投资越南工厂;公司积极拓展品类,于2007年销售厨房系统,进入住宅装修服务的市场.
宜得利的发展历程表明,家居企业应该在地产萧条之际打造“产品+供应链整合+终端零售”核心竞争力.宜得利发展之初定位于多品类、低的大型整体家居连锁店,其率先引进家居时尚和整体家居概念,正好顺应了时代的发展需求.
纸包装：需求韧性供给优化
包装的逆周期属性使得板块2018年表现强势,其短期盈利能力与上游周期原材料呈负相关关系,原材料回落带来包装企业的盈利弹性,行业前景中期看新客户新领域的开发开拓及下游偏稳定的消费属性,长期取决于竞争格局改善带来的话语权提升.
就子行业来说,作为纸包装下游的电商规模持续稳定发展.2018年1-9月中国实物商品网上累计零售总额为4.8万亿元,同比增长27.7%,2015-2017年CAGR为30.0%,保持稳定快速发展;网上零售额占比由2015年初的8.3%快速上升至2018年9月的17.5%,领跑全球.国内消费者对电商的依赖性日益体现,而网购盛行、包装先行：据国家邮政局统计,2018年1-10月中国收发快件总件数为394.3亿件,在高基数的基础上,依然保持同比27%的增速,带动纸包装行业需求.
供需格局是影响造纸行业周期的核心因素, 目前供给的扩大形成行业的中期担忧, 但龙头成本优势稳健成长.
纸包装的另外一个下游产业烟草企稳回升,有望受益于烟标、烟包的需求上升.烟草制品工业增加值累计同比增速已从2016年起逐步回升,并于2017年3月起转变为正增长,烟草制品业正处于温和回暖状态,2016年烟草业寒冬已然渡过;2018年1-8月卷烟行业销量增速为2.12%,收入增速为7.45%,增速较2017年提升,卷烟行业已触底回升,走出低谷,烟标、烟包行业有望出现进一步向好趋势.
造纸：供给扩大下的盈利回落隐忧
供需格局是影响造纸行业周期的核心因素,目前供给的扩大形成行业的中期担忧,但龙头成本优势稳健成长.
原材料方面,纸浆的供给紧张格局不变,纸浆仍将高位震荡,投资者需要关注人民币贬值;国内的外废政策收紧及加税造成行业存在缺口,而国废供给难以弥补缺口.作为一个进口依赖度比较大的行业,还应该关注中美贸易战的不断发酵,中美贸易战及国内消费不足可能导致需求低预期,投资者应该关注淡旺季切换.
造纸行业产量2018年已经出现下滑,“供给侧改革+环保趋严”共同推动行业产能主动收缩和被动淘汰,导致造纸行业的产量增长乏力,2018年1-9月機制纸及纸板累计产量8866.40万吨,同比下滑1.1%,其中6-9月连续4个月同比下滑.
从行业层面来说,2016年以来的涨价潮持续至2017年年末,推动全行业收入和利润增长提速.2017年,造纸行业实现收入15203亿元,同比增长13.6%;利润总额1029亿元,同比增长36.2%,利润增速达到历史高点;2018年以来,造纸行业利润增速明显回落,2018年1-9月利润增速降至10%.
从相关企业层面来说,盈利水平2017年达到高点后,2018年回落.具体来说,造纸行业盈利水平2011年起持续底部徘徊,2016年受益行业景气度提升、纸价不断上涨,盈利能力逐渐恢复,2017年整体盈利水平持续上升,达到历史高位,2018年整体盈利水平开始逐季回落.
2018年,在新增产能陆续投放的大背景下,造纸行业的旺季需求反而不旺.从供给端来看,造纸行业在经历2016-2017年行业红利后,进入新一轮产能投放新的周期,2018年1-9月造纸行业固定资产投资增速5.8%,其中上半年持续保持两位数增长.
可选消费：珠宝及名表消费逐渐回暖
金银珠宝方面,在消费升级大趋势、珠宝品牌聚焦年轻化客群、金价上涨的背景下,金银珠宝市场出现回暖迹象.2018年1-10月,全国金银珠宝累计零售额2264亿元,同比增长8.3%（2017年全年增速5.6%）.金价上涨催生消费者购金需求,国内基础金价从2018年5月较低位上升至今增幅为2.4%,预计2019年行业需求持续升温.
名表奢侈品方面,中国对瑞士名表的消费需求持续提升.2018年9月,瑞士名表及零件对中国大陆的出口增速为17.2%,在中国大陆、美国、法国、中国香港四大区域增速最高;随着国内对于轻奢产品消费需求提升以及瑞士表行降低入门,名表对华出口数据有望持续修复.
作者为2018年卖方分析师评选水晶球奖轻工制造行业第一名
括而言之:该文是适合不知如何写反转和盈利和静待方面的行业专业大学硕士和本科毕业论文以及关于行业论文开题报告范文和相关职称论文写作参考文献资料.
行业引用文献:
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