简介:关于本文可作为直接投资对外方面的大学硕士与本科毕业论文直接投资对外论文开题报告范文和职称论文论文写作参考文献下载。
内容提要文章针对不同类型对外投资对新兴市场经济体经济金融风险的影响展开系统研究.实证分析结果支持理论模型的推论,对外直接投资及非FDI投资的流出会引致国内金融不稳定程度的显著上升；对外直接投资会导致国内实体经济的不稳定,且随着一国金融发展程度的提高,其边际影响会随之上升,但增加外汇储备在广义货币中的占比会降低国内实体经济的风险；若对外非FDI的投资收益出现大幅亏损,实体经济增长就会出现波动.理论模型的推论进一步提示,无论源自投资母国还是对象国的数量型对外直接投资资本管制,都非但不能消除或减轻金融和实体经济的不稳定程度,而且会增加发生危机的可能性.
关键词对外直接投资对外间接投资经济金融风险
作者单位华东师范大学金融研究院
中图分类号：F831.6 文献标识码：A文章编号：1007-6964[2010] 02-090904-0679
国内外文献中已有大量的理论和实证研究涉及对外投资对一国经济和金融风险的影响.相关文献认为,对外直接投资( OFDI)具有促进出口和经济增长的功效,但同时也有部分研究文献指出,无论是对外直接投资还是非FDI投资,都有可能导致经济体经济增长和金融发展不稳定现象的出现.但大部分文献只是从理论和模型描述或理论结合一些简单的实证方法来讨论对外投资与一些特定经济金融学变量之间的相互影响,其中对金融风险的文献积累大都仅涉及对外投资流出与汇率、国内证券资产论文范文波动之间的联动效应等研究内容.
当前,在国家实施“走出去”战略的推动下,中国企业在对外投资方面进行了积极的探索,取得了一定的成效.同时,为有效预防在“走出去”战略大背景下对外投资可能出现的无序扩张,有关对外投资流出对经济金融风险影响的深入研究已经成为当务之急.本文运用动态开放经济模型分析对外投资对国内金融风险和实体经济增长波动的影响,并对其结果进行实证检验.据此研究结论,我们试图对当局的宏观政策调控提出相关建议,以消除潜在风险,规避出论文范文融和实体经济危机的可能性.
一、文献回顾
目前国内外学术界针对不同类型对外投资的金融和经济风险问题已经展开了具有一定深度和广度的研究,已经有了一定数量的文献积累.但相关研究主要还是聚焦在对外直接投资的范畴之内.
论及金融风险与对外投资之间的相互关系,尹音频(2000)在分析了对外投资的金融风险问题后指出,政府可以通过财政政策的税收调节机制合理调控资金的流出量,也可以利用税收机制合理规划对外投资的区域布局,从而确保国内金融稳定,控制可能产生的危机风险.A．M. Adam(2009)实证研究了加纳对外投资与国内股票市场收益之间的联动关系,结果显示,两者之间存在长期均衡关系,资本流出的冲击显著影响国内的证券市场稳定.孙勇(2009)同样采用实证方法对中国对外直接投资的影响因素进行了分析和检验,结果显示,外汇储备对中国对外直接投资影响显著,而人民币汇率对对外直接投资不存在显著性影响.Kose等(2009)的研究认为,对于一个新兴市场经济体来说,要获取金融开放的利益并有效规避其风险,国内金融发展程度存在一个明显的门槛效应.该研究同时认为,一个金融发展程度处于较低水平的经济体,其拥有FDI和混合型资产的收益安全性要远远高于纯债务性资产.
论及经济风险与对外投资之间的关联,Kojima(1973)及Chen等(1995)根据对外直接投资的目的,将其分成两类——成本导向型的防御型对外投资以及市场导向型的扩张型对外投资.扩张型对外投资能发挥企业的独特优势,包括规模经济、接近资源或者通过对外投资来控制和逆转风险,所以通常表现为大企业的垂直一体化.文献研究认为,扩张型对外直接投资是良性的,即使它不对母国的宏观经济有益,至少对微观公司层面的正面影响也是值得肯定的.Chen等(1995)同时指出,在看到扩张型对外投资益处的同时,也应充分关注防御型对外投资对中国台湾制造业所产生的不利影响.20世纪90年代初,当时有许多学者和政府官员担心对外投资会带来国内产业的空洞化现象,Andreff(2002)在对转型经济体跨国公司的研究中,以GDP总量、人口、产业结构、技术发展水平、GDP增长率以及汇率变动作为解释变量,以对外直接投资为被解释变量,研究结果表明,母国的人均GDP及国内市场规模是对外直接投资的主要决定因素,母国的产业结构也存在一定的影响,而技术发展水平不是一个主要的决定因素.朱凌(2004)认为,中国的走出去战略推进了企业对外投资的步伐,但国际经营环境的复杂性决定了分析对外直接投资风险含义和类型的价值及意义.文章以中国对外直接投资的规模和现状为背景,分析了中国企业海外投资风险类型的特殊性,并深入研究了中国对外直接投资风险形成的原因,同时在借鉴发达国家海外投资风险管理经验的基础上,从政府宏观和企业微观两个层面提出了中国对外直接投资风险管理的策略,并提出了建立企业海外直接投资风险预警机制的初步构想.D．Quer(2007)在其研究中提出,中国必须重视和加强对外投资相关问题的深入探索,一定要从中国对外投资的历史进程和其所带来的威胁与机遇两个角度同时展开研究.N．C．Li( 2008)分别以1981～2005年中国台湾的年度和季度数据,运用实证方法研究了对外直接投资对GDP增长的影响,结果显示,对外直接投资对台湾CDP增长的影响存在滞后效应．这种效应是正面的,但对外直接投资加剧了岛内就业率的波动,带来了明显的负面影响.
二、对外投资对经济金融风险 影响的模型分析
1．对外直接投资对经济金融风险的影响
三、实证研究
1.分析参变量与数据样本
(1)金融不稳定指标(FI)和宏观经济增长不稳定指标(GDPCG)
本文运用非论文范文记录的资本流动（李巍,2009）占GDP的比例构筑金融不稳定指标,运用人均国内生产总值( GDP)的增长变动率构筑"DPCG指标.
(2)对外直接投资(OFDI)与对外间接投资(OPOI)
本文采用国际收支平衡表金融账户中的外国直接投资（外流）除以GDP来构筑OFDI指标；以组合投资资产、金融衍生品资产及其他投资资产之和除以CDP构筑OPOI指标.
(3)其他解释变量
模型中还引入一些其他的重要解释变量,如：实体经济指标,包括CA-经常账户净值占GDP比例及EXIM-出口加进口总量除以GDP及GDPC-人均CDP；实际有效汇率-REER；外汇储备对广义货币供应量的比例-R/M2,现有的研究表明,R/M2可用来预测金融危机会否发生；国内外利差-i-diffo模型中还引入一些相关解释变量的交叉项,以捕捉可能存在的非线性关系,如：OFDI．EXIM( CA)、OPOI·EXIM(CA)、OFDI( OPOI).R/M2及OFDI(OPOI)·GDPC等.
上述指标数据的时间跨度为1992—2u008年,样本国选用新兴市场经济体,原始数据均源自国际货币基金组织(IMF)出版的IFS数据库和世界银行公开发行的WDI数据库.
2.动态面板数据模型的估计结果
(1)对外直接投资对国内金融经济风险的影响
建立以金融不稳定程度（FI）为被解释变量,对外直接投资、经常账户净值、人均GDP、金融发展程度及国内外利差等为解释变量的动态面板数据模型.估计结果如表1所示.
上述动态面板数据模型的静态长期协整关系为（括号内为对应系数的标准差）：
从表1和的估计结果中可以看出,对外直接投资的流出会引致国内金融不稳定程度的显著上升,且通过参变量的重要性约束检验,但影响程度不高,为0. 07%；经常账户盈余会降低金融不稳定程度,影响系数为-0. 5974,人均GDP也会影响金融不稳定程度,但影响系数仅为6. 2278 xl0-6.另外,国内外利差的扩大也会通过直接投资的资本流动及汇率的变化导致金融不稳定程度的提高,影响系数为0. 13%.从(8)式观察,对外直接投资对金融不稳定的均衡影响程度有所提高,为0. 11%.
建立以宏观经济波动( GDPCG)为被解释变量,对外直接投资、经常账户净值、实际有效汇率、国内外利差及对外直接投资与相关参变量的交叉项为解释变量的动态面板数据模型.估计结果显示,对外直接投资的流出会引致国内实体经济的不稳定,影响程度通过参变量的重要性约束检验,影响系数为6. 65%,且交叉项的估计结果提示：随着一国金融发展程度的提高,对外直接投资对实体经济波动的边际影响会上升；同时,R/M2的上升会降低国内实体经济的风险.另外,经常账户盈余的增加和国内外收益利差的扩大会使实体经济变得更加不稳定.此外,对外直接投资对实体经济不稳定的均衡影响程度有所减弱,为5. 23%.
(2)对外非FDI投资对国内金融经济风险的影响
建立以金融不稳定程度(FI)被解释变量,对外非FDI投资、经常账户净值、人均CDP及相关滞后项为解释变量的动态面板数据模型.估计结果显示,对外非FDI投资的流出会引致国内金融不稳定程度的显著上升,且通过参变量的重要性约束检验,但论及影响程度,与对外直接投资相同,皆为0.07%；经常账户盈余会降低金融不稳定程度,影响系数为-0. 6062,人均GDP也会影响金融不稳定程度,但影响系数较小.从长期均衡关系来观察,对外非直接投资流出对金融不稳定的影响程度有所提高,为0. 10%.
建立以宏观经济波动( GDPCG)为被解释变量,对外非直接投资与相关参变量的交叉项、外汇储备在广义货币中的占比及国内外利差等为解释变量的动态面板数据模型.结果如表2所示.
四、结果分析
动态开放模型的研究结果显示,对外直接投资的流出会使国内财富发生波动,从而导致国内金融和实体经济的不稳定.国内的经济和金融稳定可以通过(WB -F)内部的均衡调整而得以实现,当对外直接投资变动时,国内宏观环境和政策必须作出相应的反方向调控,否则OFDI的长期波动将导致国内金融体系和经济增长的严重失衡.另外,国内禀赋要素论文范文跟随OFDI流出的波动同样会导致金融不稳定程度的上升.如果对直接投资进行数量干预,非但不能减轻或消除宏观不稳定程度,而且会增加发生危机的可能性,因为均衡时的OFDI值宏观决策者无法确定.同样,针对对外非FDI投资,国内的经济和金融稳定也必须通过(WB - OPOI)内部的均衡调整而得以实现.由于OPOI投资收益的正反馈机制非常明显,若OPOI存在暴利性的投资回报,就会形成短期内财富的剧增及资产泡沫化.如OPOI在国外的投资收益出现大幅亏损,极有可能会逆转国内经济金融稳定的状况,引发严重的金融经济危机.
本文的实证分析进一步显示,对外直接投资及非FDI投资的流出会引致国内金融不稳定程度的显著上升,且影响程度皆为0. 07%.对外直接投资的流出会引致国内实体经济的不稳定,影响系数为6. 65%,且随着一国金融发展程度的提高,对外直接投资对实体经济波动的边际影响会上升,而R/M2的上升会降低国内实体经济的风险.同时,对外非FDI投资的流出对实体经济的不稳定不产生直接影响,但其与R/M2的交叉项对经济波动存在边际影响.
论及对外直接投资对新兴市场经济体金融和实体经济风险影响的原因,主要包括(1)国际经济环境的变化会引发主要货币的汇率波动、原材料的论文范文波动以及投资对象国国内需求的变化.对外投资子公司资产价值会因汇率波动产生一定程度的不确定性,同时其生产成本和投资收益率也会发生变动,使投资者难以对企业形成正确的预期,从而影响投资者的信心及相关企业的国际竞争力.(2)对外投资的产业结构不尽合理,过度依赖于资源开发业,技术密集型产业投资比重较低,这就引致宏观经济风险逐渐集聚.(3)新兴市场经济体政府的宏观调控能力有待提高,宏观当局有时采取非常猛烈的资本管制措施,对整体金融稳定和宏观经济增长会产生非常不利的影响；而当局有时也会听任对外投资的大量流出,这也会面临经济衰退和泡沫破灭的严重后果.(4)部分对外投资缺乏战略眼光,不依赖投资对象国公平的市场基础,对投资国制度变革的直接要求也相对较弱.从某种程度上说,这类OFDI实质上起到了对投资国不完善市场机制的替代作用,这在长期内对投资母国的金融经济稳定非常不利.(5)投资对象国人为的限制及各种管制壁垒提高了新兴市场经济体的经济金融不稳定程度,同时也增加了发生全球性危机的可能性.
中国对外直接投资:《2012年度中国对外直接投资统计公报》发布 130909 两岸新新闻
论及对外非FDI投资对新兴市场经济体金融和实体经济风险影响的原因,主要包括：(1)利用对象国的非正常投资机会（如土地论文范文低廉等）大肆进行收购,待论文范文上涨后将收购的房产或储备土地出售.因此,国际市场资产论文范文的大幅涨跌会给投资母国的经济金融稳定带来很大的负面影响；(2)虽然对OPOI吸收国内银行贷款、借用外债,包括外汇登记和结汇方面依然存在一定的限制,但要求适当放宽资金来源的呼声越来越高,如果相关措施得以实施,对外非FDI投资将大幅增加,这将会在很大程度上增加新兴市场经济体的金融风险；(3)一旦全球性经济危机开始转入复苏阶段,新兴市场经济体一些流动性很强的投机资金就会实施所谓“抄底”的投资行为,大量涌入国外（主要是受这场经济危机影响最深的发达经济体）的证券和房地产市场,加上这些发达经济体原先已注入的大量流动性,会造成新一轮世界范围内资产论文范文的普遍、大幅上涨,一旦再次发生泡沫破灭现象,将会产生意想不到的严重后果.
五、结论与相关政策建议
本文的理论模型结果提示,对外直接投资有可能会 直接引发金融不稳定和宏观经济增长的剧烈波动,必须 充分注意其所产生的不利影响.另外,针对OFDI流出 的数量型资本管制,无论是源自投资母国还是对象国, 都非但不能减轻或消除相关风险,而且会增加发生危机 的可能性.另外,由于对外非FDI投资收益的正反馈机 制非常明显,若OPOI在国外的投资收益出现大幅亏 损,极有可能会逆转国内经济金融稳定的状况,继而引 发严重的金融危机和经济衰退.实证结果验证了上述 模型推论,对外投资的流出会加剧国内金融的不稳定程 度；对外直接投资的流出会引致国内实体经济的不稳 定,且随着一国金融发展程度的提高,对外直接投资对 实体经济波动的边际影响会上升；同时,外汇储备在广义货币中占比的上升会降低国内实体经济的风险.另 外,对外非FDI投资的流出对国内实体经济的不稳定不 产生直接影响,但会影响外汇储备在广义货币中的占比 对经济波动的边际效应.
综上所述,中国宏观当局应密切关注对外投资资本 流出的结构.与此同时,风险管理政策的着重点不应当 是数量管制,而应当是：第一,对国家对外直接投资的产 业、法律和税务政策进行重新梳理和调整,鼓励高新技 术产业的对外投资,适当控制能源、原材料行业的投资 力度；第二,充分关注投资对象国的经济金融风险,如汇 率波动引起的国内及国际市场生产条件和需求结构变 动,从而有效掌控对外投资的绩效；第三,加强对外非直 接投资的引导,包括对国内银行融资及外债使用过程中 的风险管控；第四,面对目前全球性经济危机纷繁复杂 的演变趋势和格局,要充分体现宏观调控政策的前瞻 性,把握最佳的调控时机.
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中国对外直接投资引用文献:
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