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（.论文范文财经大学, 北京100081； 2.中国人民大学, 北京100872）
[眼摘 要]从产品市场竞争对公司治理形成约束的角度入手, 实证分析了中国上市公司会计信息披露行为.研究表明, 中国上市公司内部控制机制对会计信息披露质量影响较小.仅发现两职分离的领导权结构以及分散的股权结构能够提高信息披露质量.没有发现董事会、债权人以及管理层激励合约等治理机制对信息披露质量的影响.产品市场竞争能够对公司内部控制机制形成约束, 在内部治理结构不完善情况下, 产品市场竞争则会进一步降低信息披露质量.产品市场竞争等外部控制机制作用的积极发挥依赖于公司内部治理机制的良好建立.[关键词]公司治理； 内部控制机制； 产品市场竞争； 信息披露质量
[中图分类号]F271.5 ［文献标识码］ Ａ [文章编号]1673-0461（2012）01-0026-05
一、引言可以从两个方面对公司治理与信息披露之间的关系进行研究.一是验证会计信息对公司治理的影响, 如Bushaman 等[1], 其理论基础在于： 高质量的会计信息披露是健康的公司治理必不可少的环节之一, 会计信息作为公司产出的替代变量,维系着公司作为一个人力资本和财务资本所有者缔结的契约的均衡, 是衡量监督和激励是否相容、剩余索取权和剩余控制权是否匹配的关键, 一定程度上影响着公司治理效率.另一类研究则关注公司治理对会计信息的影响, 良好的公司治理机制往往可以改善会计信息披露质量.
本文的研究可以归为上述第二类.已有的研究主要是从股权结构和董事会特征两个方面进行.在股权结构与会计信息质量的关系方面, Warfield3等[2]提出, 当管理人员持股或机构投资者所占股权增加时会降低*人成本, 因此也减少了经理人员操纵盈利数字的可能性.La论文范文orta3等[3]发现股权集中度与财务报告质量负相关.Beasley[4]研究表明, 发行在外的普通股比例越高, 则公司发生财务舞弊的可能性越小.
在董事会特征与会计信息质量的关系方面,Beasley[4]发现, 公司外部董事的比例越大、灰色董事和独立董事越多, 发生财务报告舞弊的可能性就越小； 董事会规模越大, 公司越可能发生财务报告舞弊.Chtourou3等[5]3发现, 外部董事持股比例与使利润增加的操纵性应计利润负相关, 外部董事持股比例高能够抑制公司的盈余管理行为.
Chtourou3等[5]还发现董事会规模与减少利润的盈余管理负相关.刘立国和杜莹[6]发现, 流通股比例越高, 公司发生财务报告舞弊的可能性就越小； 当第一大股东为国资局时, 财务报告舞弊发生的可能性增加； 前十大股东持股比例平方和与财务报告舞弊的发生负相关.但他们的研究是用是否发生财务报告舞弊来代表会计信息质量, 这种代表性较弱, 且选取26 家被处罚的上市公司作为样本, 并选取26 家没有被处罚的上市公司作为配比样本, 样本量不足影响了研究成果的代表性.
通过对公司治理20 多年发展状况的回顾,Denis[7]将公司治理机制划分为内部和外部控制机制.内部控制机制包括董事会治理、股权治理、债务融资治理和经理人激励合约设计等； 外部控制机制包括政治及法律途径、产品及要素市场竞争、公司控制权市场和声誉市场等.本文在此基础上系统研究公司治理对信息披露水平的影响,由于部分数据不可量化, 本文考虑了五个治理机制, 包括董事会、股权结构、资本结构、经理人员激励和产品市场竞争等.
二、理论分析与研究假设
1.3公司内部控制机制
董事会是公司治理的核心, 它具有保护相关者利益和监督公司管理层的责任（Fama3和Jensen[8]）.改进公司董事会, 如增强其独立性、增进其识别财务报告问题的专业能力、明确其审核相关财务报流程职责等, 被认为是改进公司治理实务及与其相关的财务呈报质量的根本举措.这也可从各国治理准则制定和变迁中窥见一斑, 它们旨在指引公众公司如何变革董事会的某些特征, 达到规范经理层行为的目的.从控制权的行使角度看,董事会对公司控制权的具体行使直接影响着其对财务报告流程的控制, 进而关系到公司财务报告的质量, 而对董事会控制权安排的方式与行使结果可以从观测事后的董事会特征来进行推测与描述, 由此衍生出学术研究上最值得探讨的共同话题, 即董事会特征与会计信息披露质量之间的相关性问题.参考相关文献, 本文主要考虑董事会规模、外部董事比例、是否设立审计委员会和领导权结构等董事会特征, 并假设：
假设1a： 董事会规模与会计信息披露质量负相关.
假设1b： 外部董事比例与会计信息披露质量正相关.
假设1c： 是否设立审计委员会与会计信息披露质量正相关.
假设1d： 两职合一的领导权结构与会计信息披露质量负相关.
股权结构对管理层的会计盈余信息的供给起着监督和约束作用, 进而对会计信息披露质量起着重要的影响.公司股权结构的不同, 股东的所有权和经营权的分离程度也会不同, 股东在公司治理机制中的地位和所赋予的权利也不相同.不同股权结构下不同持股主体股东的行为动机和利益获取方式都存在着差异, 必然深深影响着管理层的行为.其中, 大股东控制条件下大股东侵占小股东利益就是一个典型的问题.集中的所有权结构虽然提高了大股东监督公司管理层的动机和能力, 大大降低了大股东和经理人之间的*成本, 但是由于大股东和小股东的利益并非完全一致, 为了降低资本锁定风险, 大股东具备侵害小股东利益的能力和动机.尤其大股东派出的代表往往在董事会中居控制地位, 实际上大股东可以有效地控制公司管理层, 使管理层为大股东的利益最大化而不是公司价值最大化而努力.所以,在大股东控制的情况下, 公司的自愿披露决策必然发生较大的变化（李远勤等[9]）.本文主要用最大股东持股比例和由前十大股东持股比例计算的赫芬尔达指数衡量公司股权结构, 并假设：
假设2a： 最大股东持股比例与会计信息披露质量负相关.
假设2b： 赫芬尔达指数与会计信息披露质量负相关.
Jensen.和Meckling[10]开创了债务融资治理的先河.发达的金融市场促进现代公司的发展, 只有存在发达的金融市场, 在公司进一步发展的时候,才有可能随时随地筹集到其所需要的资本, 同时,也为公司的闲散资金提供广阔的投资机会.债权人作为公司外部资金提供者, 出于资金安全性考虑必然要求全面了解企业的财务状况, 分析企业的潜在负债和风险.根据委托*理论, 债权人将自有资金控制权让渡给其他公司后, 自然会对该公司行为进行监督.公司会计信息作为债权人掌握公司信息的重要方式, 其披露质量必然受到债权人的影响.本文主要考虑公司负债比例作为债务融资治理的替代变量, 并假设：
假设3a： 公司总负债比例与会计信息披露质量正相关.
假设3b： 公司长期负债比例与会计信息披露质量正相关.
*理论认为, 为了促使管理层的目标函数尽可能地与股东的目标函数趋同, 应该对管理层进行必要的激励.从企业理论和*关系角度进行审视, 通常高级管理人员的持股比例越高, 其自身利益和公司利益就更趋一致, *成本就会减少, 那么他们通过会计信息进行盈余管理和“粉饰” 的动机就会减小, 从而会计信息质量就会越高.本文主要采用公司CEO 的股权报酬占总报酬的比例作为替代变量, 并假设：
假设4： CEO 的股权报酬占总报酬的比例与会计信息披露质量正相关.
2..产品市场竞争
自愿披露动机理论认为上市公司自愿披露决策的主要影响因素包括管理层股票报酬计划动机、资本成本动机、公司控制权市场动机、诉讼成本动机、管理者才能信号传递动机和竞争劣势成本动机（Healy 和Palipu[11]等）.在自愿披露真实可靠的前提下, 自愿披露收益主要指与资本市场相联系的较高的公司股票论文范文, 自愿披露成本主要是与产品市场相联系的竞争劣势成本, 以及来自于司法体系的诉讼成本.上市公司应该综合权衡私人信息的披露收益与成本, 根据具体情况作出合适的自愿披露决策.
产品市场的竞争状态对上市公司自愿披露决策有着重大的影响, 即竞争劣势成本导致公司信息披露水平下降.竞争劣势成本是指上市公司因公开披露的信息被产品市场上的竞争对手获得而承担的成本.如果只考虑资本市场的影响, 上市公司管理层会尽量多地披露对评估公司价值有用的私人信息,从而降低信息不对称的程度, 获得较低的外部融资成本.由于假定买卖双方的理性预期以及卖方信息披露无成本, 所以卖方会自愿地充分披露所有的产品信息（Gros论文范文anE和Hart[12]； Gros论文范文an[13]等）.然而, 这种分析及其研究结论过于理想化.
在现实世界中, 披露成本的存在使私人信息的充分披露状态无法实现.具体到上市公司的情形,披露成本首先是竞争劣势成本, 它来自于产品市场竞争.原因在于与外部投资者之间的信息不对称促使上市公司更多地对外公开披露信息.但是,这些信息同样会被产品市场上的竞争对手获得,竞争对手可以利用上市公司自愿披露的信息作出对公司不利的生产经营决策, 从而影响公司在产品市场的竞争地位, 降低公司的期望收益.所以,竞争劣势成本阻碍了上市公司的自愿披露行为,竞争劣势成本的存在导致上市公司信息披露水平下降（Verrecchia[14]）.由此, 本文提出如下假设：假设5： 产品市场竞争强度与会计信息披露质量负相关.
三、研究设计
1. 数据和样本
本文选取所有2004 年以前在上海证券交易所上市的A 股上市公司为起点, 剔出金融类上市公司、ST 类上市公司和数据不全公司, 共搜集到306 家上市公司2004 年至2010 年度数据共计2142 个观测样本.数据来自上海证券交易所网站、CCER 色诺芬数据库和Wind数据库.
2. 信息披露水平
从国外相关研究看, 信息披露水平的评价标准主要有两种, 即信息披露指数和会计盈余质量.其中, 信息披露指数的编制工作繁琐, 并且其客观性容易受到质疑.沿用Bhattacharya 等[15]、Gietzmann和Ireland[16]等的处理方法, 本文采用上市公司会计盈余质量来刻画信息披露水平.会计盈余质量具有多种计量标准, 最早应用的是Bhattacharya 等[15]设计的盈余激进度（Earning Aggressiveness）, 它反映了“报告收益的分布不能提供关于真正的但又不可观测的经济收益的程度”, 即：
其中, ACCt等于Δ CAt- ΔCLt-Δ CASHt+Δ STDt-ΔDEPt+ΔTPt.EAt代表第t 年上市公司的盈余激进度； ACCt代表第t 年的应计总额； ΔCAt代表第t年的流动资产增加额； ΔCLt代表第t 年的流动负债增加额； ΔCASHt代表第t 年的货币资金的增加额； ΔSTDt代表第t 年的一年内到期的长期负债增加额； DEPt 代表第t 年的折旧和摊销论文范文； ΔTPt代表第t 年的应交所得税增加额； ΔTAt-1代表第t-1年的总资产.
Bhattacharya 等[15]指出, 盈余激进度计量上市公司在信息披露时避免报告损失而加快报告收益的倾向.因此, 盈余激进度升高会导致上市公司更不透明, 从而信息披露质量也更低.但是, 这种解释仅适用于采用激进盈余政策的公司.这是因为, 这类公司的盈余激进度都是正数, 此时,数值越大（绝对值）, 说明公司避免报告损失而加快报告收益的倾向越高, 信息质量也就越低.而对于采取保守盈余政策的公司, 其盈余激进度为负数, 此时, 数值越大, 说明公司加快报告损失而避免报告收益的倾向越低, 信息质量反而越高.这种数值为负数的盈余激进度, 也可以称为盈余保守度.所以, 当样本公司的盈余激进度为正数时,盈余激进度与信息质量反向变化； 当盈余激进度为负数时, 盈余保守度就与信息质量正向变化.
四、实证研究
1. 模型的设定
基于上述理论分析和研究假设, 鉴于盈余激进度的局限, 借鉴Gietzmann 和Ireland[16]的做法,本文在实证研究中分别检验采用激进或保守会计政策的上市公司.具体地讲, 为消除激进或保守的会计政策的影响, 根据盈余激进度的符号, 将样本公司分为盈余激进的公司和盈余保守的公司,并分别采用盈余激进度（EAP） 和盈余保守度（EAN） 作为样本公司公共信息的替代变量.显然, 对于盈余激进的公司, EAP 越高, 盈余激进度（正数） 的绝对值越大, 盈余越激进, 信息质量就越低； 而对于盈余保守的公司, EAN 越高, 盈余保守度（负数） 的绝对值越小, 盈余越不保守,信息质量越高.具体构建模型一, 在其中考察公司内部和外部治理机制对信息披露质量的影响.模型一：
EAP EAN等于a0+a1BOARD_SIZE+a2OUTSIDERS+a3LEADER+a4AUDIT+a5TOP1+a6HINDEX+a7LEV_TOTAL+a8LEV_ LONG+a9CEO_EQUITY+a10PRODUCT+a11Ln（ASSET）+n2移+aliNDUSTRY+μ其中, 各个变量的含义如下.BOARD_SIZE：董事会规模； OUTSIDERS： 外部董事比例；LEADER： 领导权结构； AUDIT： 是否设立审计委员会； TOP1： 第一大股东持股比例； HINDEX：由前十大股东持股比例所计算的赫芬达尔指数；LEV_TOTAL： 总负债比例； LEV_ LONG： 长期负债比例； CEO_EQUITY： CEO 的股权报酬占总报酬的比例； PRODUCT： 产品市场竞争强度, 公司主营业务利润率； Ln（asset）： 公司总资产的自然对数； INDUSTRY： 行业哑元.
上市公司盈余管理案例:[中字]JACK&JILL 南柱赫 盈余公主 拍摄 EVENT
为了考察产品市场竞争对上市公司信息披露质量的影响, 本文在模型一的基础上引入交互项,构建如下模型二.
EAP EAN等于b0+b1（BOARD_SIZE*PRODUCT）+b2（OUTSIDERS*PRODUCT）+b3（LEADER*PRODUCT）+b4（AUDIT*PRODUCT）+b5（TOP1*PRODUCT）+b6（HINDEX*PRODUCT）+b7（LEV_TOTAL*PRODUCT）+b8（LEV_ LONG*PRODUCT）+b9（CEO_EQUITY *PRODUCT）+b10PRODUCT+b11Ln（ASSET）+n2移+bliINDUSTRY+η
其中, 各个变量的含义同前.
2. 实证检验
模型的检验结果见表1 和表2 .表1 显示：第一, 变量BOARD_SIZE、OUTSIDERS 与EAP、EAN 不相关, 董事会的独立性或者外部董事的监督作用对公司信息披露的质量还未产生影响, 假设1a、1b 不成立.第二, 变量AUDIT 的系数不显著, 上市公司内部审计委员会作用较小, 这可能与上市公司普遍没有设立审计委员会有关, 假设1c 不成立.第三, 变量LEADER 的系数显著.CEO 兼任公司董事长有利于CEO 按个人意愿操纵董事会, 控制内部信息, 统计结果表明这不利于会计信息披露质量的提高, 假设1d 成立.第四,股权结构变量TOP1 和HINDEX 与信息披露质量显著相关, 在股权集中情况下, 公司自愿披露的可能性降低, 大股东操纵会计信息的可能性较大,假设2 成立.第五, 变量LEV_TOTAL 和LEV_LONG 的系数都不显著且系数符号与预期也不一致, 假设3 不成立.这个结果反应了中国公司中存在的特殊现象, 即债权人基本不参与公司治理.第六, 变量CEO_EQUITY 与EAP、EAN不相关, 假设4 不成立.反应出中国上市公司对公司管理层长期激励严重不足, CEOT报酬中股票、期权等长期激励报酬的比例较低, 从而不会抑制经理层的短期行为.第七, 变量PRODUCT与EAP 显著负相关, 与EAN 显著正相关, 产品市场的激烈竞争降低了公司信息披露的质量.表2 的回归结果显示, 在在产品市场竞争的约束下, 变量OUTSIDERS*PRODUCT 的系数符号与预期相反且统计显著, 即产品市场的激烈竞争更进一步限制了外部董事监督功能的发挥.变量LEADER*PRODUCT 的显著性比表1 更高, 迫于产品市场的压力, CEO 操纵会计信息的偏好更强.变量TOP1*PRODUCT 和HINDEX*PRODUCT的显著性也比表1 高, 此时大股东的偏好似乎与CEO 一致.即, 在内部治理结构不完善的条件下, 产品市场的强烈竞争会进一步降低会计信息披露的质量.
五、结论及政策建议
本文研究发现： 第一, 中国公司内部控制机制对会计信息披露质量的影响显著较小.仅发现两职分离的领导权结构以及分散的股权结构能够提高会计信息披露质量.没有发现董事会、债权人以及经理人激励合约等治理机制对会计信息披露质量的影响.第二, 公司外部控制机制对会计信息披露质量的影响显著.产品市场的强烈竞争会降低会计信息披露的质量.第三, 在产品市场的强烈竞争对公司内部控制机制形成约束之后的统计结果显示, 产品市场的强烈竞争会进一步降低内部控制机制对会计信息披露质量的提高.
因此, 本文得出如下政策含义： 第一, 公司外部控制机制（比如产品及要素市场竞争、公司控制权市场和声誉市场等） 作用的积极发挥依赖于公司治理内部控制制度的良好建立.完善的内部制度可以优化公司治理结构, 调整各个相关利益者的权利和责任,更能规范会计信息的披露.第二, 传统上, 人们认为上市公司对外披露的信息越多越好, 但是考虑到产品市场竞争劣势成本对公司信息披露决策的影响时, 最优选择并非如此.实际上, 竞争劣势成本很可能导致上市公司的信息披露水平下降, 特别是对于内部治理结构不完善的公司.从信息披露的监管角度来说, 对于影响公司在产品市场上竞争地位的敏感类信息, 例如产品研发、分部信息等, 不宜规定过多、过于具体的披露要求, 过多的要求会为上市公司带来过高的竞争劣势成本, 反而可能促使上市公司选择不真实的披露, 最终损害投资者的利益,甚至阻碍金融市场的健康发展.
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