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收稿日期：2014-03-15
作者简介：敖诗文（1968-）,女,天津人,副教授,硕士生导师,主要从事房地产企业财务风险控制问题研究.
高雅（1989-）,女, 天津人,硕士研究生.E-mail:654539454@论文范文.com
(天津工业大学管理学院,天津300387)
摘 要：企业价值最大化已经逐渐成为当代企业管理的最终目标,而如何准确地评估出企业价值成为当前研究的热点.剩余收益模型作为近年来新兴的价值评估模型,能够更好地反映企业内在价值.但是剩余收益模型也存在收益法的种种弊端,因此,考虑通过引入期末市净率对模型进行了改进,并利用医药行业上市公司的财务数据对该改进模型进行了实证分析,通过与固定增长率剩余收益模型的实证结果进行对比,验证了改进模型的论文范文性.
关键词：企业价值；剩余收益模型；价值评估
中图分类号：F830文献标识码：A
文章编号：1000-176X（2014）05-0137-04
一、引言
近年来,公司价值评估体系不断发展,以股东价值最大化为目标的新型公司价值评估体系已经逐步建立.传统的以资产价值计量为中心的会计体系,衡量的是企业的资产价值,虽然在一定程度上反映了对债权人的保障力度,但是却忽视了股东的利益.这种方式只能揭示价值创造的结果,而无法揭示价值创造动因的可持续性.基于剩余收益的公司价值评估模型,在很大程度上突出了股东的利益,将公司的内在价值与股东利益充分结合在一起.因此,基于剩余收益模型的估价对公司价值有较强的解释能力.
剩余收益模型最先由会计学家Preinreich在1938年提出, 经由 Edwards和Bell在20世纪60年代、Peasnell在20世纪80年代的完善最终形成.会计学家Ohlson在1995年对剩余收益模型进行了系统的阐述和改进,在该模型中,会计信息不再作为估值的信号,而是直接作为估值的变量,由此,将会计信息与公司价值直接联系在一起.研究结果证明,剩余收益模型能够更好地解释股票论文范文,比传统的估值方法更有优势.该模型的出现对于财务会计实证分析研究有着广泛而深远的意义.
但是,剩余收益在实际应用中还存在着收益法中长期收益难以预测的固有弊端.因此,本文将模型进行了改进,试图增加模型的准确性与可靠性,并力图通过实证分析对改进模型的评估结果予以验证.
二、剩余收益模型概述
1.剩余收益模型的提出
剩余收益是指公司当期的净利润减去股东应该在本期得到的回报后的余额.剩余收益模型利用了净资产的账面价值和剩余收益来估计企业的内在价值,既使用了资产负债表的信息,又使用了利润表的信息.因此,剩余收益模型能够抓住更多的预测可靠性较高的价值.剩余收益模型的标准形式为：
其中,V为股票的内在价值；BV0为企业期初净资产账面价值；RIt为第t期的剩余收益；r为权益资本报酬率.
剩余收益模型的重点在于剩余收益计算,从定义上看,它等于当期会计盈余与权益资本成本之差,而权益资本成本即期初账面价值与权益资本成本率的乘积.因此,剩余收益可以表示为：
NIt为第t期的净利润；BVt-1为第t-1期的账面净资产；ROE为净资产报酬率.
剩余收益模型从价值创造角度来看,是最佳的企业内在价值评估方式.模型（2）显示,企业价值扣除净资产账面价值的部分由企业获取剩余收益的能力决定,而这部分正是企业创造价值的能力.当企业获得超过资本成本的利润率时,投资才会付出高于账面净资产的论文范文.因此,公司价值反映的是净资产账面价值与企业未来创造价值或成长性的净现值大小.
2.剩余收益模型的应用现状
剩余收益模型的假设之一是企业持续经营.因此,剩余收益模型就无法避开持续经营假设的逻辑陷阱.企业生命周期理论认为,一般企业都会经历初创期、成长期、成熟期和衰退期,并最终走向死亡.虽然现实经济生活中存在生命周期较长的企业,但是中国作为新兴的资本市场国家,绝大多数企业的生命周期并不长.剩余收益模型应用的前提假设为企业生命周期趋于无穷,这明显与生命周期理论和企业实际运营情况是不相符的.为此,理论界与实务界也进行了积极的探索,为了增强计算的可行性,很多学者假设当无限的过程达到某一期限t后,企业的剩余收益会趋向一个固定的值CVt.
因此模型（1）就被改写成为：
企业的CVt值有三种情况,具体如下：
第一,在企业经过充分竞争后,趋于稳定状态,此时不能取得超额收益,即CVt等于0.
第二,当企业在一个较长的预测期之内仍然能够获得固定的超额收益,即剩余收益在预测期t之后趋于固定值,CVt等于RIt+1/r.
第三,企业的剩余收益在预测期t之后,以固定的速度g增长,CVt等于 RIt+1/(r-g).
根据以上三种假设情况,在使用剩余收益模型进行企业价值评估时,要根据企业运营状况确定预测期t以及企业剩余收益的年增长率g.但是,在实际评估过程中,没有一套科学的标准去选择这两个变量.这两个变量取值的科学性会影响到模型的解释能力,如果人为操作变量的取值,将会极大地降低模型的科学性和解释能力.
三、剩余收益模型的改进
由于剩余收益模型中存在剩余收益的无限期折现项,使得模型本身陷入了持续经营假设的逻辑陷阱.因此,本文试图引入预测期末市净率对股权论文范文进行预测,使原始模型变为有限期的预测模型.基于剩余收益模型的基本假设,本文对剩余收益模型进行了进一步的推导,得出了改进剩余收益模型：
与固定增长率剩余收益模型（3）相比,改进后的模型将期末市净率（Pn/BVn）引入其中,不仅将无限期的剩余收益模型转化成了一个有限期的预测模型,使剩余收益模型跳出了持续经营假设的陷阱,而且克服了模型（3）需要预测剩余收益增长率的的缺陷,这一难题的解决将使模型的准确性与可靠性得到进一步的提升.在改进模型中,当期末市净率大于1时,表明企业发展态势良好,仍在创造价值；期末市净率小于1时,表明企业的价值正在亏损；期末市净率等于1时,表明剩余收益为零,企业不再为股东获取超额收益,创造价值.但是,对于产业内上市公司而言,市净率会最终趋于1,剩余收益的时间序列会最终趋于零,这使得模型与长期均衡理论以及生命周期理论相一致,在理论上也对剩余模型进行了进一步的证明.
四、改进后剩余收益模型在医药行业的实证检验
随着中国现在老龄化的比例逐步增加,未来对于医药的消费以及保健和生物诊断技术的依赖性也将逐步增加,这就奠定了整个医药行业未来的发展潜力.本文选择医药行业为研究对象,主要是因为医药行业不仅包含传统制药、医疗器械和医疗服务等传统企业,还包含现代生物制药等高科技的研发企业.既是一个相对成熟的产业,又有着蓬勃发展的生机.因此,选择医药行业作为剩余收益模型估值的研究对象,将使结论更具有代表性和说服力.
1.研究思路
为了能够验证剩余收益改进模型对于医药行业上市公司价值评估的适用性,本文应用经验验证法,将医药行业上市公司2010—2012年的财务数据分别导入固定增长率剩余收益模型（3）和改进剩余收益模型（4）,以2011年和2012年为模型的预测期,假设预测期之后的剩余收益会在2012年的基础上以固定增长率g增长.用两个模型分别计算出2010年末股票的内在价值,并与2010年末股票收盘论文范文进行回归分析,从而验证剩余收益改进模型对于医药行业上市公司内在价值估值的有效性以及论文范文性.
2.样本选取
本文选取了发行A股且在深圳证券交易所和上海证券交易所正常交易的医药行业上市公司为研究对象,剔除了ST、*ST类以及2010—2012年发生过重大变更事项的医药上市公司,最后得到92家样本公司.选取样本公司2010—2012年的公司财务数据和股票市场统计数据为研究基础,本文计算所需的每股账面净资产、每股净利润和市净率等财务数据来源于锐思数据库和和讯网等.
3.变量取值
（1）权益资本报酬率r的取得.计算权益资本报酬率的方法有资本资产定价模型、折现论文范文流模型和债券报酬率风险溢价模型等.由于剩余收益模型是基于对未来年度剩余收益的折现,折现率的选择应该加强对未来收益不确定性的补偿,因此,本文的权益报酬率是基于对市场交易数据计算的,本文选用的是资本资产定价模型(CAPM),计算公式为：
ri等于rf+(rm－rf)×βi
其中,ri为第 i 种资产或资产组合系统性市场风险；rf为无风险利率；rm为预期的市场平均收益率；βi为第 i 种资产或资产组合系统性市场风险.
本文采用的2010年度无风险收益率rf等于2.43%,来源于锐思金融研究数据库.预期收益率rm的计算方法为选取上海证券交易所和深圳证券交易所的指数,根据2007年1月到2012年12月的上证180指数和深证100指数的历史市场收益率,得出市场的月平均收益率分别为1.34%和0.67%.此处月平均收益率是根据月末收盘价减去月初开盘价再比上月初开盘价得出本月收益变动.然后将6年每月的收益变动求平均得出整个6年的月平均收益率.将得出的市场月平均收益率转化为市场年平均收益率,分别得出了上证指数和深证指数计算出的市场年平均收益率,最后取平均值得到rm.具体的计算过程如下：
β值也采用锐思金融研究数据库中各个股票的风险因子值.将以上变量带入资本资产定价模型(CAPM),就得到了2010年度各个股票的权益资本成本率.
（2） 剩余收益增长率g的选取.欧阳励励在《剩余收益模型在我国价值评估中的应用研究》中对g进行了敏感度测试,发现随着g的逐步提高,剩余收益模型的解释能力反而下降.因此,本文根据医药行业的整体情况对未来剩余收益的增长率进行假设,g取2%.
五、实证结果分析
按照上述方法将2010—2012年的财务数据及计算的变量分别带入固定增长率剩余收益模型（3）和改进剩余收益模型（4）,计算出2010年末的股票内在价值,分别与2010年12月31日的股票收盘价进行了相关性分析以及回归分析.得到检验结果,如表1和表2所示.
通过表1我们可以看出,无论是利用固定增长率剩余收益模型（3）还是利用改进剩余收益模型（4）计算出的股票内在价值,都与股票的实际论文范文在1%的水平上显著正相关,且二者的相关系数分别为0.721和0.821,相关系数非常高.这个结果说明了剩余收益模型本身就是一种较为高效的价值评估方法,能够较为准确地反映被评估企业的内在价值.这一结果主要取决于剩余收益模型自身的论文范文性,因为剩余收益模型是基于会计数据的权益估值,而会计数据能够相对准确地对企业的经营与发展状况进行量化评估,因此,这在很大程度上确保了模型估值的准确度.但是我们能够看出改进模型计算出的股票内在价值与股票论文范文的相关系数要明显高于固定增长率剩余收益模型.由此,改进模型估算出的股票内在价值更加贴近股票的实际论文范文,与固定增长率剩余收益模型相比,具有更高的估值准确性.
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表2 是对股票内在价值与股票论文范文的回归分析.从回归结果可以看出,两个模型都通过了F检验,即显著性等于0.000<,0.05.而且,我们得出方程的调整系数R2,2是对模型拟合程度的检验,能够体现自变量对因变量的整体解释程度.我们可以看出固定增长率剩余收益模型（3）计算出的股票内在价值对股票论文范文的解释程度为51.4%,改进剩余收益模型（4）计算出的股票内在价值对股票论文范文的解释程度为67.0%.模型的解释能力有了进一步的提高,这是由于固定增长率剩余收益模型对于剩余收益增长率的取值有一定的主观性,这必然会影响模型对于股票估值的准确度.而改进剩余收益模型通过引入期末市净率消除模型中的无限求和部分,有效避开了增长率的取值难题,因此大大提高了模型的可靠性,使得模型计算出的股票内在价值对股票论文范文的解释能力大大提高.
六、研究结论
本文通过对Ohlson(1995)剩余收益模型进行改进,对2010年的医药行业上市公司进行了估值,通过与当年的股票论文范文的对比,检验了改进剩余收益模型的有效性.研究结果显示：改进剩余收益模型突破了传统剩余收益模型在实际应用中的局限性,通过引入期末市净率使模型的实践性更强.同时通过与固定增长率剩余收益模型计算结果的对比,证明了改进模型对于股票论文范文的解释能力有较大的提高,能够更为准确地计算出企业的内在价值.改进模型使剩余收益模型在企业价值评估中的应用更为高效与合理.
本文通过历史数据对改进模型的有效性进行了验证,证明了改进剩余收益模型在企业价值评估中的论文范文性.在后续的研究中,如果利用预测的财务数据,将模型应用于企业未来价值的评估中,对股票内在价值进行合理的预测,那么将会更加有利于投资者了解企业的真实价值,从而指导投资者进行理性的投资决策.
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（责任编辑：刘艳）
总结：本文是一篇关于模型收益论文范文，可作为相关选题参考,和写作参考文献。
剩余收益模型引用文献:
[1] 模型论文范文 模型类自考开题报告范文2万字
[2] 三维模型论文范文 三维模型方面在职研究生论文范文2万字
[3] 模型论文范文 模型方面毕业论文题目范文2万字
