《金融街的隐形战疫》
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积雪清扫后的金融街区显得格外清冷,这里的人们正在坚守一场隐形的“战疫”.摄影/本刊记者 黎立
2020年2月10日,新冠肺炎疫情之下,北京迎来春节后的企业复工日.
位于复兴门长安街以北的金融街一改往日的人流川息、车尾长龙,显得格外安静,直到傍晚6点,街道行人寥寥无几.一位金融监管人士告诉《财经》记者,这一景象已持续多日,因为他从正月初三（1月27日）开始上岗已经连续加班十几天,每天看到那条街道都很清冷.
根据《国务院关于延长2020年春节假期的通知》,各类金融机构及金融基础设施相关机构,自2020年2月3日起正常上班.
事实上,在那条平静的金融街上,很多金融人士早在1月27日就已到岗,处理假期金融服务以及研究稳定节后金融市场方案.只是,受疫情影响,一些人选择在家办公,实行轮流值班,而接收文件、需要内网的人则只能到单位.
上述金融监管人士则属于后者,他没得选择.他说,一场突如其来的新冠肺炎疫情,已经打破了金融系统原有的工作节奏.
2月9日,人民银行副行长刘国强表示,在国务院金融委的指导下,人民银行将打赢疫情防控阻击战作为当前金融工作头等大事,抓紧出台一系列政策措施,全力以赴做好金融支持疫情防控工作.一行为“战疫”相继发声并出台多项政策.
金融支持疫情防控,主要体现在两个方面：一是支持春节期间生产医用物品和生活必需品的企业加班加点生产;二是帮助中小微企业和民营企业抗击疫情,渡过难关,有序恢复生产,促进经济系统健康运转.
2月10日,央行设立的3000亿元专项再贷款,首批资金正式发放,这意味着,一些生产应对疫情使用的医用防护服、口罩等重要医用物资企业最快在一两天内便可获得贷款资金,受益于贴息政策,它们的实际融资成本将低于1.6%.
瑞银证券（UBS）中国首席经济学家汪涛向《财经》记者表示,在疫情面前,金融系统很重要的作用是确保经济和金融市场稳定运行,其中充裕的流动性最为重要.
金融街的“清冷”背后,是一场隐形“战疫”.
2月3日,央行在节后开市第一时间向市场提供了1.2萬亿元的流动性,并同步呈现利率下调,在这一操作之前,股市、汇市一度因恐慌情绪承压下行.
隔日,恐慌情绪减少,金融市场逐渐恢复正常运行.
汪涛认为,以央行为首的各金融部门对疫情做出了反应,提供了流动性,稳定了市场预期,资本市场和经济运行的流动性得到了保障.从这个方面来看,应该说金融系统反应是不错的,经受住了考验.
钟南山院士2月11日在接受媒体采访时表示,预计新型冠状病毒肺炎新增感染病例峰值将会在2月中下旬出现,4月前可能结束.
“但愿疫情尽快过去！”上述监管人士向《财经》记者传达了他的心声,他又说,疫情之后,他们还有很多工作要做,支持企业复工、防范通胀都是后续的大事.
恒大研究院日前分析指出,疫情将打断中国经济2019年底的弱企稳,在经济下行压力较大背景下,破6是大概率事件,一季度可能破5.此外,金融业在后续可能因不良率上升、证券交易量下降受损.
显然,金融业面临一场持久战.
一名金融从业者直言,这种持久,不仅体现在疫情蔓延中金融机构所采取的驰援措施,还体现在疫情结束后,大家如何应对疫情带来的经济金融影响,护体经济、维持金融健康.
在2月15日的发布会上,人民银行副行长范一飞强调,当前,疫情防控阻击战到了最关键的阶段,人民银行会落实好金融支持疫情防控30条措施,支持有条件的企业尽快复工复产,保持经济平稳运行,把疫情影响降到最低,努力实现党确定的各项目标任务.
呵护市场：恐慌情绪消散
“两市逾3000股跌停,在岸、离岸人民币破‘7’关口,DR007（银行间市场7天回购利率）一度上行约30BP-40BP等”
开市首日,受新型冠状病毒肺炎疫情影响,金融市场的恐慌情绪通过这些数据得以呈现.
数据之外,恐慌犹在.在节前持续积累的避险情绪影响下,部分银行将备付金（备付金是商业银行保护存款人利益,满足存款支付,确保资产流动性所做的准备）额度提升一倍,这一举动使得一些银行在开市首日,一改往日身份,成了鲜见的资金净流入银行.
何以至此?光大银行资产负债管理部刘杰向《财经》记者表示,当时资金利率大幅上行,一是因为大额支付系统延后使得节前央行投放的资金在2月3日-5日面临集中到期,二是疫情的爆发使得市场预防性资金需求和避险情绪上升.“按照以往的规律,若今年没有疫情影响,春节假期没有延长,随着的逐步回流,2月的流动性将是非常宽裕的.”
因为有了疫情,因为假期延长,部分银行节前到期的对公存款都无法续作,导致一般存款出现大幅下滑,给银行流动性管理带来了压力,银行也随之通过发行CD（同业存单）和向央行申请OMO（逆回购操作）等方式补充资金缺口.此外,开市前,恒生指数、亚太股指出现大跌走势,也是构成银行避险情绪紧张的原因.
据刘杰回忆,当天资金面的恐慌情绪在交易所市场表现较为明显,其中,交易所回购利率GC001上午涨幅一度超过100BP,GC007上涨超过70BP.刘杰说,一般而言,在银行间市场资金面趋紧时,部分非金融机构会转向交易所市场进行融资,进而加剧了交易所市场资金面的紧张程度.
图1：银行间质押式回购加权利率（7天）
资料来源：Wind.制图：张玲即便疫情结束,回归经济本身,金融依然面临考验.
今年年初,在经济呈现阶段性类滞胀风险、货币政策两项最终目标“稳增长”和“控通胀”出现冲突、决策难度加大之际,我国央行货币政策首要目标已向稳增长倾斜.
人民银行在“2020年中国人民银行工作会议”中提出,保持稳健的货币政策灵活适度.加强逆周期调节,保持流动性合理充裕,促进货币信贷、社会融资规模增长同经济发展相适应.
华泰宏观李超团队曾提出“相适应”的核心是指当经济增速回落压力较大,央行可能通过预调微调提高信贷社融规模,以稳定经济增长,即本质要求在于扩信用.
潘功胜指出,央行在认真分析评估疫情对我国经济影响,做好了有关政策储备.下一步,一是加大逆周期调节强度,保持流动性合理充裕,为实体经济提供良好的货币金融环境;二是进一步深化利率市场化改革,完善市场报价利率的传导机制,提高货币政策传导效果,降低社会融资成本;三是要继续发挥结构性货币政策工具的作用,像定向降准、再贷款、再贴现等结构性货币政策工具的引导作用,加大对国民经济重点领域、薄弱环节的支持力度.
京东数科首席经济学家沈建光在今年年初就曾向《财经》记者表示,在2020年,中国央行货币政策面临最大的担忧和挑战是如何提高货币政策有效性.
受疫情影响,很多研究机构预期,2020年中国央行有望出台更多的降准与降息措施.平安证券首席经济学家张明将央行降准的次数预测由之前的2-3次提高至3-4次,同时认为,2020年,中国央行在SLF-MLF-LPR层面的降息幅度也将变得更大.
不过,货币政策发力依然受到CPI增速的限制.2019年12月,中国CPI与PPI同比增速分别为4.5%、-0.5%.分析认为,新冠肺炎疫情可能导致本次CPI同比增速的上涨持续更长时间,或者回落速度更慢.有鉴于此,市场主要声音认为2020年的货币政策宽松可能更多发生在下半年.
关于通胀的问题,范一飞回答记者提问时表示,现在由于复工复产还需要一个过程,无论是需求端还是其他方面都给稳定带来一定压力.但是,保持稳健的货币政策,这个前提没有改变,针对这些问题我们会及时采取措施进行调整,相信中国绝对不会出现大规模的通货膨胀这样的事情.
下一步,金融系统如何发挥协助经济稳增长?
汪涛判断央行还会降准、降息,银保监会也会暂时放松一些监管政策,比如延缓还债期限以及继续加大中小企业信贷支持等.鉴于当前实体经济面临的压力, “在企业面临难关的时候,延缓债务应交的期限是必要的”.银行不能抽贷.同时,后续稳增长也需要信用的进一步扶持.
目前,市场期待监管层能够延长之前颁布的资管新规过渡期.潘功胜在上述发布会上指出,人民银行正在会同银保监会做一些技术上的评估,资管新规过渡期延长是有可能的.
关于央行增加流动性的安全底线如何界定,汪涛认为,央行会有综合考量,可以参考市场利率的变化,权衡经济的需求,不会无节制放水.
上述宏观分析师认为,弥补一季度GDP增速受冲击,基建投资是见效最快的需求工具.他说,2019年基建回升效果不好,源于传统信贷、债券融资渠道带来的债务负担较重、管控较严,资管新规之下信托等渠道受限,新的金融工具、融资渠道没接上.
此外,单靠基建能否稳住经济,要不要靠房地产带动,目前存有争论.央行发布的《2019年第三季度货币政策执行报告》提及,“按照‘因城施策’的基本原則,落实房地产长效管理机制,不将房地产作为短期刺激经济的手段.”
之前有分析提出“房住不炒”不等于房地产金融政策持续收紧,认为涉房融资占社融已经降至合理常规水平,建议未来不再继续压降涉房融资比重,这个也值得关注.
央行原调统司司长、上海市人民政府参事、中欧国际工商学院教授盛松成则认为,不作为刺激手段不应与政策继续收紧画上等号.目前房地产业在我国经济中仍有着重要地位,在经济面临下行压力、地产拐点逐步形成的背景下,房地产调控不应再大幅收紧,保持整体调控稳定在当前的水平是较为适宜的.
数据显示,2019年12月末,广义货币（M2）余额198.65万亿元,同比增长8.7%,增速分别比上月末和上年同期高0.5个和0.6个百分点;2019年社会融资规模增量累计为25.58万亿元,比上年增3.08万亿元.
张明认为,考虑到防控系统性金融风险的压力,中国政府也不会对本次新冠肺炎疫情的负面冲击做出过度反应.例如,针对金融机构的去杠杆、控风险、强监管措施不会得到根本性放松.又如,针对房地产行业的调控（尤其是一二线重点城市的调控）不会出现重大反转.再如,宏观政策不会重演“大水漫灌”.
金融风险：资产保卫战
尽管金融被认为是经济的次生问题,但是,从服务抗战疫情到稳定经济增长,鉴于金融表现滞后,金融系统自身的风险隐患不可忽视.
恒大研报此前指出,2003年非典期间,交通运输、住宿餐饮、金融等服务业所受冲击较大,二季度GDP分项同比分别较一季度下滑5.4、3.6和3.6个百分点.
汪涛认为,分析金融行业对GDP的贡献意义不大,因为金融本身有大量的附加价值,可以在家办公、继续放贷.相比于其他服务行业,金融行业受疫情直接打击没有那么大.
不过,金融系统也会受疫情的负面影响,汪涛认为,疫情冲击经济,很多企业暂时不能复工、流缺失、收入下降,严重的企业甚至会破产倒闭,违约率与坏账率肯定上升,银行资产质量会受到一定的影响.再加上稳增长需要增加信用支持,疫情会加大金融系统的潜在风险.
疫情对金融行业的负面影响已经显现.赵卫星对此感受颇深.他告诉《财经》记者,从一季度的业务情况来看,个人信贷业务申请数量同比下滑近30%;另一方面,疫情前申请还款延期的用户数量在40个左右,现在每天都在剧增,单日就有上百个延期还款申请.若疫情继续,数量还会继续攀升.而这对银行最直接的影响在于回款率下降,进而导致有效资金投放量减少.由此,银行的资金流动性压力骤增.
多家中小银行负责人亦向《财经》记者表示,目前很多企业都想通过拉长账期的方式解决资金难题,后续就会增加银行的流动性压力.毕竟银行不是“造血者”,仅是流动中的一个环节.
鉴于直接融资在我国社会融资规模中的占比仍然较低,间接融资占比过高,银行业资产质量被认为是这次重点关注的风险隐忧.
惠誉评级亦表示,尽管中国银行业在新冠肺炎疫情爆发地湖北省的存贷款敞口不足4%,但如若疫情迅速扩散及相关机构采取的控制措施造成中国其他地区的业务大规模受到影响,银行资产质量将面临很大压力.
参与专项再贷款的银行也存在担心.“专项再贷款强调‘应急’,如果银行按照原来的程序,就很难做到及时,但这实际上又跟银行的审慎原则存在冲突,如果之后我们出现大量坏账该如何处理.”一名国有大行信贷业务负责人直言,如果银行过度考虑自己的風险,那肯定就会对企业提出更高要求,后者的资金可得性就会降低.银行很难去做到平衡,最终只能在特殊时期降低一定的“门槛”.
谢文亦向《财经》记者坦言,为了保证“救命钱”及时到位,确实会存在缩减某些原定程序、放宽“门槛”的情况.比如授信额度之前主要通过银行自己的系统测算给出,但目前则是对企业的实际需求考虑得更多一点.
如何将风险降到最低?谢调,即便放宽标准,也不能突破两个底线,即明确资金用途、判断风险可控.
资产质量带来的压力是大部分银行业受访者提及的话题.某政策性银行负责人直言,根据国家当前的政策,鼓励防疫相关企业生产,生产多的则由政府兜底采购收储,而政府肯定是通过地方财政或者一些国有企业进行,如果这个度把握不好,可能会导致地方政府新增隐性债务,进而会对政策性银行的资产质量产生影响.
其中,中小型银行潜在承压更重,“连续的减产停工,导致很多中小企业难以支撑下去,对一些投放中小企业为主的地方性商业银行、农信社、村镇银行等,冲击会比较大,可能会直接导致其当年盈利锐减,不良率大幅上升.”华南地区某城商行总经理告诉《财经》记者.
个别大型股份制银行即便拥有比较充裕的资金,但是面临缺少合意资产的窘境.“要求银行针对疫情的相关行业加大信贷投放,还有比较大幅度的定价优惠,这实际上对我们的资产质量压力会有影响.”某股份制银行人士坦言,但是银行的存款成本还是很高,对银行的盈利能力和资本补充能力也有影响,期待降低存款基准利率.
不过,鉴于疫情的一次性暂时冲击,汪涛认为,我国金融体系的系统性风险是可控的.
银保监会数据显示,2019年三季度末,商业银行不良贷款余额2.37万亿元,较上季末增加1320亿元;商业银行不良贷款率1.86%,较上季末增加0.05个百分点.
“银行的拨备覆盖率达到了180%以上,有充足的资源来应对不良的上升.”此前,银保监会副主席周亮在国务院新闻发布会上强调.
尽管如此,银行依然有自己的诉求.某全国性银行分行负责人告诉《财经》记者,希望监管在对贷款条件、程序的考量（落实的合理性）、不良贷款等方面多一点宽容度.也有银行呼吁,将受疫情影响企业采取贷款利率下浮、加大信贷额度投放等抗疫措施纳入央行在评估MPA（宏观审慎评估体系）时的考量比重.
华泰宏观李超团队认为,“金融稳定”是央行的隐性目标之一,虽然2018年初提出建立货币政策与宏观审慎双支柱,此后“金融稳定”目标从央行最终目标中部分剥离,由宏观审慎政策来主导完成,但货币政策仍会有所兼顾,且央行的政策底线是不发生系统性金融风险.
中国工商银行总行高级风险经理郝志运接受《财经》记者采访时建议：一方面,监管部门要加强金融监管,维护金融稳定性.有必要对金融稳定体系进行风险评估,及时向市场补充流动性,努力稳定资本市场预期,引导信贷资金服务支持实体经济,压实疫情重点区域的地方金融监管责任.另一方面,金融机构要强化风险管理,及时处置不良.要压实使用风险预警、压力测试和合规检查等手段,对疫情带来的风险早预防、早处置、早化解.特别是中小金融机构,要拓展资本的补充渠道,有针对性地服务民营、小微和普惠金融.
（本刊实习生王雨婷、张琳宜对此文亦有贡献）
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