《财务管理视角下民营企业债券违约风险防范》
本文是民营企业硕士学位论文范文跟财务和管理和视角和债券和违约和风险和防范方面硕士学位论文范文.
摘 要： 近年来经济下行压力较大,债券违约事件频发,民营企业首当其冲.对民营企业而言,债券违约有其共性方面的原因.通过对康得新复合材料集团股份有限公司（以下简称“康得新”）的分析,发现投资风格、筹资渠道、内部控制等方面是其债券违约的主要原因.在此基础上,提出了民营企业应谨慎制定发展战略、完善公司内部控制及提高财务管理能力等相关风险防范建议.
关键词： 财务管理 民营企业 债券违约风险
一、引言
2014年起信用债市场刚兑被打破,2018年集中违约现象较为严重,市场出现125只债券违约、违约金额达到1209亿元,比2017年增加了约2.5倍.与往年违约不同,民营企业是2018年债券违约主力,在违约原因方面存在一定的共性：如财务杠杆过高、投资风格激进、债务安排不当、资本结构不合理等.
从 2014 年“11 超日债”发生违约开始,我国学者更加关注债券违约问题.鲁梦琴对超日债违约事件进行评价,提出了应对债券风险的建议.张旭昆、李晓红分不同的企业属性选取2007-2013年间发行的国企债券和民企债券数据,对债券评级对债券发行成本的影响力进行实证研究和比较分析.张明哲对我国民营企业违约情况进行了概括并提出要持续提升企业的风险监测和处置能力.李阳蓝以东北特钢为例,提出了无刚兑情况下企业债券违约防范方法.叶雨鹏等总结了2011年以来民营企业发债概况和违约案例,分析了违约原因并提出民营企业债券产品的设计建议.罗智、李坤和刘轶军分别以山水集团、东北特钢和富贵鸟债券为案例分析了债券市场建设中存在的问题并提出相关对策.总体来看,以上的研究主要基于整个债券市场建设的宏观角度进行的研究,而通过案例分析民营企业应对债券违约风险的研究还较少.本文从投资、内控、财务方面分析康得新债券违约案例,并对民营企业防范债券违约风险提出相关参考建议.
二、违约事件简述
康得新复合材料集团股份有限公司是一家材料高科技民企,成立于2001年8月,主要研发、生产和销售先进高分子材料.作为国内预涂膜行业的龙头企业,新材料、智能显示、碳纤维是康得新的三大核心主营业务,其中光学膜产能位居全球第一.从上市以来,康得新的营收和净利润一路上扬,2013年,康得新在中国化工最具发展潜力上市公司排行榜排名前列.2017年,它的股价实现翻倍增长,成为投资者眼中的白马.然而2019年初,康得新控股股东极高的股权质押和信托计划违约让康得新主体和债权评级被列入负面观察名单.随后负面消息不断,三只债券先后出现违约.2019年第一季度,康得新复合材料集团股份有限公司超短期融资券18康得新SCP001、18康得新SCP002和中期票据17康得新MTN001相继违约,已实质性违约债券余额达到25亿元.4月份,公司未能按照约定筹措足额偿付3亿美元境外债券利息,也已构成违约.康得新债券违约使主体信用评级由AA变为CC级,不仅影响了债券投资者,同时也波及到其股价,康得新沦为了ST股,市值严重缩水.此次债市“黑天鹅”事件引起了市场的广泛关注.
三、违约成因分析
(一)宏观经济波动导致盈利能力下降
2017年下半年以来宏观经济下行,中国内需消费增速放缓,导致上游石化行业波动,下游的电子、汽车、部分家电消费需求减弱,智能手机和汽车行业经济增速同比下降约15%.同时由于康得新产品外销比例较高,根据相关数据,2013-2017年国外销售收入占比约33%-41%,随着全球经济景气程度较前期高点回落,复杂的国际贸易环境给公司国外市场开拓也造成压力.另外,随着光学膜材料产品更新换代加速,新产品以及低廉的替代品出现,使得企业现有产品逐渐失去竞争力,公司不得不采取降价的方式争取市场份额.整体来看,智能手机、汽车、家用电器等下游行业国内外市场需求放缓、产品下降是公司经营业绩与盈利下降的主要原因.
(二)激进的投资战略致使资金链紧张
康得新的主营业务光学膜与预涂膜为资金技术密集型产业,企业建设的光学膜二期生产基地项目计划投资额为74.9亿元,但是截至2017年底,投资进度依旧十分缓慢,2018-2019年投融资支出规模很大,面临巨大的资金需求（見表1）.
注：数据来自Wind,根据公司公开财务报表,整理所得（下同）.
除了在建生产基地外,为实现从制造型企业向下游高端服务延伸的战略,康得新积极布局世界级高性能碳纤维产能,2017年出资20亿元与康德集团、荣成国资（山东省荣成市国有资本运营有限公司）拟共同增资140亿投资建立康得碳谷科技有限公司.然而,大股东康德集团90亿资金实际才到位2亿元,一期工程的建设投入、预付材料款等由康得新垫付,形成了巨大的资金压力.根据康得新财务报表数据,近年来公司投资性净流出规模较大,2015-2018年投资性分年度净流出为3.18亿元、5.73亿元、79.77亿元和11.31亿元,分别占营业收入的4.26%、6.21%、67.66%和12.36%,并且经营流量难以覆盖企业的大额投资性支出,以2017年为例,公司投资支付的为经营性净流入的2.22倍,大额的投资性支出让公司流捉襟见肘.
(三)不良财务管理导致偿债压力增强
1.短贷长投,资金期限错配.康得新在整体信贷收缩的大环境下,使用了不当的资金期限匹配策略.从康得新近几年的短期负债情况来看（见表2）：
该公司负债以流动负债为主,2015～2018 年末,公司流动负债占总负债的比例分别为 79.82%、91.31%、72.29%和 71.06%.同时,2018年兑付了2017年发行的25亿元的超短期和短期融资券,导致公司资金链进一步趋紧.
从资本投入中有息负债的比重和结构分析（见表3）看,从2014年到2018年,公司的资本投入总额不足4年的时间里增长了近2倍.公司的有息债务始终占比较高,占资本投入总额的比重较大,而其中短期有息负债的比重都超过了50%,2015、2016年更是达到了70%以上,可以看出公司资本来源大量依赖于短期负债.表面上看,短期负债有利于节省公司的债务成本,但和公司中长期研发、投资项目存在严重的期限错配,一旦经济环境下行、企业利润下降或融资渠道不畅,将导致企业资金链收紧,产生流动性危机.
简而言之：此文为关于财务和管理和视角和债券和违约和风险和防范方面的民营企业论文题目、论文提纲、民营企业论文开题报告、文献综述、参考文献的相关大学硕士和本科毕业论文.
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